Victoire de Trogoff, gérante du fonds Fidelity Europe

« Le monde entier a les yeux rivés sur ces graphiques », commence par déclarer Victoire de Trogoff, en évoquant les courbes de cas de contaminations. Le nombre de malades du coronavirus a dépassé la barre symbolique du million d’individus dans le monde. Ces chiffres sont en réalité tronqués et sans grand intérêt selon la gérante, car les méthodes de calcul ne sont pas les mêmes d’un pays à un autre.

Bien que le confinement ait donné des résultats positifs notamment en Italie, la gestion juge cette méthode « moyenâgeuse » et préfère s’intéresser aux thérapies en développement. D’après les experts de Fidelity, les efforts mondiaux en termes de recherche devraient rapidement apporter des réponses.

Sur le plan économique, la gérante rappelle l’adage boursier : « cessez de paniquer quand les banques centrales paniquent ». En effet, quand banques centrales comme gouvernements paniquent, les mesures de soutien sont particulièrement rapides et puissantes.

Ainsi, le consensus table désormais sur un effondrement de la croissance 2020 suivi d’un rebond tout aussi violent en 2021, grâce aux mesures annoncées.

Concernant les prévisions de bénéfices, tous les jours, des sociétés abandonnent leurs prévisions pour 2020. Malgré les difficultés de calcul, la gestion envisage à minima une baisse de -10% des bénéfices pour cette année. 

Victoire de Trogoff souhaite prendre du recul sur la situation et regarder comment l’histoire peut nous instruire. Dans 90% des cas, les corrections sévères se passent en 3 temps : d’abord une première correction très violente, suivie d’un rebond, avant de re-tester un point bas. De plus, le pic de volatilité précède toujours le point bas de marché, avec une moyenne d’environ 1 mois. Dans le cas présent, le pic était mi-mars. De plus, il y a une corrélation historique entre prévisions de bénéfices et point bas de marché. En effet, il ne faut pas attendre que les re-calculs soient effectués pour s’intéresser aux actifs risqués. La prévision finale de bénéfices intervient généralement deux mois après le point bas ! Par ailleurs, il est important de savoir que 50% du chemin de baisse est récupéré 2 fois plus vite que la baisse elle-même.

La gérante préfère être majoritairement investie afin de ne pas rater le rebond qui pourrait être violent.

Qu’en est-il du portefeuille de Fidelity Europe ?

Ce dernier a baissé autant que l’indice depuis le début de l’année. La gérante souligne tout d’abord que le but du portefeuille n’a jamais été d’amortir les chutes, c’est un fonds actions totalement investi. Il intégrera de facto au moins l’intégralité de la hausse quand elle interviendra. Par ailleurs, l’endettement moyen des sociétés en portefeuille est inférieur de 25% à son indice de référence. Le fonds est donc légèrement plus défensif que l’indice. Rétrospectivement, c’est l’allocation sectorielle qui n’a pas permis de surperformer (pas assez de utilities et des télécoms). La sélection de valeurs a au contraire été une contribution positive.

Cette crise amène 4 pistes de réflexion pour la gestion

• La société confirme son statut de « stock picker » et souligne vouloir continuer ce travail de rencontre quotidienne des entreprises.

• Actuellement la prudence peut s’avérer être un piège.

• La gestion souhaite concentrer le portefeuille sur des convictions fortes. 

• Enfin, les experts de Fidelity commencent à penser aux enjeux de moyen terme car selon eux, le leadership de marché change à la suite d’un krach financier. La gestion pense notamment à un retour de l’inflation après l’injection monétaire.

La gérante a fait trois grands mouvements dans le portefeuille :

• Augmenter la sous-exposition aux secteurs durablement affectés. Les banques par exemple bien que les valorisations soient basses, offrent un rebond de courte durée. Le secteur de l’énergie, lui, est victime d’un double choc. Un choc de demande en raison de la crise sanitaire et un choc d’offre suite aux décisions de production. 

• Réinvestir sur les valeurs de forte conviction (logique évoquée précédemment). 

• S’exposer aux titres les plus tournés vers la reprise économique et/ou les titres aujourd’hui dans l’œil du cyclone. Les valeurs de ces secteurs verront des concurrents tomber et prendront donc prendre naturellement des parts de marché.

Quels sont alors ces convictions sur lesquelles la gérante concentre le portefeuille ?

• Le secteur le plus résistant, celui de la santé, en premier lieu.

• Ensuite, les secteurs qui auront une croissance structurelle après la crise : les équipements d’hôpitaux notamment puisque c’est cela qui a forcé le gel de l’économie, les équipementiers télécoms, le soft et le hardware, etc. 

• Les sociétés leader dans leur domaine qui vont récupérer des parts de marché en voyant des concurrents tomber (ex : Volkswagen). 

• Les valeurs qui profiteront de la fin du confinement, ces titres « feel good » sur lesquels les consommateurs se rueront après la crise : les boissons, le voyage, etc.

• Les titres massacrés, car endettés (ex : Ellis), si ces valeurs parviennent à laisser passer l’orage, le rebond boursier pourrait être extraordinaire. 

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