DNCA Evolutif est un fonds d’allocation flexible (30%-100% actions), SRRI 4, qui vise à préserver le capital dans les phases baissières grâce à une gestion opportuniste et réactive. Son indice de référence est le composite 60% Euro Stoxx 50 NR (60%) + 30% FTSE MTS Emu Government bond 1-3 ans + 10% EONIA capitalisé (10%).

Après avoir démarré l’année à 75% en actions, les gérants ont réduit la voilure à 38% au début de la crise, ajoutant des protections par achat de Put notamment entre mi-février et fin février. La part actions a atteint le plancher de sa fourchette à 30% le lundi 23 mars.

Depuis, Augustin Picquendar et Thomas Planell, respectivement gérant et co-gérant de la gamme Evolutif, ont débouclé plusieurs couvertures de portefeuille et acquis quelques convictions fortes en portefeuille. L’exposition aux actions était de 45% au 30 mars.

16 mars, le point bas de référence

Augustin Picquendar identifie trois séquences dans les krachs boursiers : 

• La chute : les indices décrochent, la volatilité s’envole pour atteindre un sommet qui marque la capitulation. Pour le gérant, le point bas du 16 mars est donc un niveau important. Il correspond à un pic de volatilité extrême, comme celui du Dax qui atteignit 86 ce jour-là. Il faut remonter à 2008 pour retrouver un pareil niveau.

• La consolidation : une période de 2-3 mois est généralement observée après un pic de volatilité avant que les marchés se stabilisent. Les indices pourraient varier de 5 à 10% chaque semaine, au gré des données de la pandémie en particulier. Il est possible que les points bas soient retestés dans les prochaines semaines à l’aune des données sanitaires qui seront publiées aux Etats-Unis. En Europe, une inflexion s’annonce en France et en Italie, mais le manque de coordination des Etats accroît l’incertitude sur notre continent.

• Le rebond : conditionné au recul de la pandémie, il bénéficiera des plans de soutien massifs des banques centrales et des mesures fiscales engagées par les Etats. 

Regardons le verre à moitié plein avec quelques bonnes nouvelles 

• Le financement des banques est bien meilleur qu’en 2008. Les banques, qui furent au cœur du problème en 2008, seront peut-être une partie de la solution en 2020.

• La répartition sectorielle des indices a beaucoup évolué depuis 2008 : les groupes pharmaceutiques et les sociétés technologiques pèsent nettement plus en 2020, tous deux des secteurs de croissance plutôt acycliques.

• Valorisation : le P/E des indices européens tourne autour de 12x, un niveau pas « super attractif » eu égard aux révisions baissières des bénéfices qui n’ont pas vraiment démarré. Certains, comme Goldman Sachs, prévoient même une chute de 45% des projections bénéficiaires. Le marché ne partage pas l’avis de la banque d’affaire américaine : jusqu’à présent, les avertissements sur les résultats ont eu peu d’effet sur les cours, voire les ont fait légèrement progresser. Les publications de LVMH, Credit Agricole et Saint Gobain en sont quelques exemples. 

Gestion de DNCA Evolutif

Partie actions

Le portefeuille a correctement résisté à la baisse grâce sa composition : ¾ des investissements dans des entreprises en croissance et aucune position dans les secteurs automobile, bancaire et pétrolier.

Thomas Planell relève quelques opportunités sur des belles valeurs à forte croissance comme Teamviewer, fournisseur de logiciels pour se connecter à distance sur un ordinateur ou Hellofresh, une « foodtech » proposant un abonnement flexible à son service de livraison de repas. Il rappelle que l’équipe a acheté Reckitt en décembre dernier, un groupe positionné notamment dans la vente de médicaments sans ordonnance (automédication) et l’hygiène domestique. Le groupe a vu ses stocks fondre à grande vitesse en Asie en écho à la demande exponentielle.

Le portefeuille prend une part croissante à l'international, comme ce fut le cas avec l’achat de contrats futurs sur les indices S&P 500 (5% du fonds) et MSCI Emerging Markets (5%). Ces positions, revendues depuis, pourraient être renouvelées y compris sur d’autres marchés internationaux.

Partie crédit

Les émissions d’entreprise ont souffert : le rendement du portefeuille, encore à 0,6% en début d’année, est remonté à 3% bien que la duration du portefeuille soit courte.

Les gérants ont entamé des ventes partielles pour financer les achats d’actions dont le potentiel de gain leur paraît bien plus important que celui des émissions obligataires.

Le fonds a donc retrouvé de la flexibilité, tout en ayant conservé des couvertures de portefeuille par achat d’option de Vente.

Lors de la séance des questions-réponses, nous avons retenu :

• La poche santé comprend notamment 3,5% dans Roche, 2,5% dans Sanofi, 2,5% dans Novo Nordisk et 2% dans bioMérieux. 

• L’exigence de Bercy de couper les dividendes de certaines entreprises dont l’Etat français est actionnaire ne devrait pas affecter les positions de DNCA Evolutif, dont Airbus, Thales et Safran. Augustin Picquendar observe que la suppression du dividende de Safran n’a pas affecté le titre.

• La prime de risque dépasse 10%, un niveau indéniablement attractif pour tout investisseur de long terme, selon les gérants.

• DNCA Evolutif PEA devrait évoluer en ligne avec DNCA Evolutif, avec toutefois 10% d’exposition supplémentaires en action et quelques paris plus marqués. 

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