L’année 2011 s’est avérée difficile pour la gestion d’actifs : non seulement les craintes d’un fort ralentissement de l’économie mondiale ont pénalisé les indices actions des pays émergents et les secteurs cycliques, mais la gestion politique de la crise de la zone euro a également largement perturbé les bourses européennes.

 

Les marchés actions ont connu des évolutions contrastées : tandis que le S&P500 terminait l’année inchangé, les indices européens baissaient de 11 % (MSCI Europe) et 17 % (Eurostoxx 50). L’indice global des pays émergents a enregistré une chute plus significative de -20 %.

 

Dans un contexte d’économies occidentales stagnantes alimentées par des mesures de reflation, les performances boursières ont été très irrégulières selon les secteurs d’activité. Alors que l’inflation s’est établie en fin d’année aux alentours de 3 % en Europe et de 3,4  % aux Etats-Unis, les taux courts ont été maintenus proches de zéro, faisant tomber les taux longs sous les 2  %. Cette situation a fait du marché des bons du Trésor américain le meilleur investissement pour 2011 en dépit du rendement réel négatif.

 

Parmi les éléments les plus déstabilisants pour la gestion de Neuflize Private Assets, nous notons les faits suivants :

- en dépit d’une bonne performance du pétrole (hausse de 10 % du WTI et de 14 % du Brent) la performance des sociétés de services pétroliers a fortement déçu, avec une baisse de 11,7 %,

- l’or s’est également bien comporté, en hausse de 13 %, alors que les mines aurifères ont été les grandes perdantes, en baisse de 20 %,

 

Ces faits expliquent l’essentiel de la contreperformance de nos principaux fonds en 2011, la stratégie d’investissement de Neuflize Private Assets étant effectivement orientée vers les services pétroliers, les mines d’or et les valeurs agrochimiques.

 

Par ailleurs, la bonne tenue du marché américain a rendu la couverture au travers des futures sur indice S&P500 inefficace et n’a pas permis d’amortir la baisse des actions détenues.

 

Au moment où nous abordons 2012, la situation macro-économique est loin d’être réglée. La croissance américaine va rester faible, malgré une politique monétaire durablement très accommodante. Le niveau atteint par le déficit budgétaire, de l’ordre de 10 %, nécessitera, à  un moment ou à  un autre un rééquilibrage qui pèsera sur l’économie. L’endettement global de l’économie atteint des niveaux records qu’il est urgent de stabiliser. Enfin, la tendance à  la dépréciation du dollar contre euro depuis dix ans (44 % de chute !) pourrait bien toucher à  sa fin.

 

En Europe, les défis sont multiples :

- réaliser les ajustements budgétaires sans casser la croissance économique ;

- établir des règles de fonctionnement de la zone euro qui permettent de maintenir la monnaie unique ;

- retrouver une certaine flexibilité dans le fonctionnement de l’économie pour améliorer la compétitivité

 

Quelques signes encourageants apparaissent : amélioration des perspectives de gouvernance budgétaire de la zone suite au dernier sommet de Bruxelles ; mesures importantes prises par les nouveaux gouvernements en Espagne et en Italie, baisse du taux directeur de la BCE à  1 %, engagement à  assurer aux banques les liquidités nécessaires sur des maturités allant jusqu’à  3 ans, accord exceptionnel de coopération entre la Fed et cinq autres banques centrales permettant un accès privilégié à  des financements en dollar.

 

 

Nous pensons également que la BCE, qui se refuse pour l’instant à  jouer le rôle de prêteur de dernier ressort en achetant les dettes souveraines, finira par rejoindre ses homologues américaine, japonaise et anglaise qui ont respectivement acheté pour 11 %, 15,2 % et 19,2 % du PIB en obligations d’Etat contre 2 % actuellement pour la BCE.

 

 

Du côté des pays émergents, il nous semble que même si un ralentissement de la croissance semble inévitable face à  la faiblesse de l’économie occidentale, les marges de manœuvre pour relancer la demande intérieure persistent. Les autorités monétaires de plusieurs pays ont déjà  commencé à  assouplir leur politique et de nouvelles mesures de soutien à  l’économie sont attendues. Il ne faut pas sous-estimer la capacité de réactivité de ces pays dont les classes moyennes continuent de grossir.

 

Cette analyse nous laisse penser que notre stratégie d’investissement est adaptée à  la situation. Nous avons conservé les sociétés dans les secteurs de l’énergie et des mines qui, compte tenu de leur nette sous-évaluation, laissent présager une forte reprise en 2012.

 

Source : Neuflize Private Assets