Le marché international des obligations convertibles

Pour Marie-Andrée Puig, « l’environnement des obligations convertibles devient de plus en plus porteur » après une année 2024 où seulement 6% des fonds ont surperformé l’indice.

• Les émissions américaines dominent avec 69% du marché mondial à comparer aux 14% du marché européen qui n’a jamais été aussi peu représenté.

• Quatre styles dominent le marché :

  1. 28% deep value et recovery,

  2. 16% croissance et 24% forte croissance,

  3. 9% value et

  4. 23% autres catégories.

• 53% des émetteurs sont des sociétés de croissance ou des capitalisations moyennes.

• L’effet rareté dans les convertibles européennes arrive en fin de course. La liquidité devrait faiblir légèrement en Europe.

Tendances du marché primaire

• Volume des émissions primaires plus dynamique que la tendance historique

• Prime moyenne autour de 30% et coupon moyen à 2,8%.

• Près de 50% des obligations convertibles en circulation arrivent à échéance entre 2025 et 2027 : une bonne nouvelle pour les gérants qui devraient retrouver des émissions convexes.

Opportunités actuelles

Le niveau de rendement, la partie optionnelle, la sensibilité crédit et la sensibilité actions des émissions convertibles constituent un terrain favorable pour 2025, selon Lazard.

Arnaud Brillois rappelle que la faible valorisation des petites et moyennes capitalisations, comme celles de l’indice Russell 2000 notamment, rend les émissions convertibles de ces émetteurs particulièrement intéressantes à court et moyen terme, la décote de ces sociétés devant se résorber alors que leurs bénéfices progressent.

Les spreads de crédit des OC (obligations convertibles) non investment grade sont attractifs par rapport à ceux constatés dans le marché du High Yield (haut rendement). Ainsi, le spread des OC est de 189 pbs par rapport aux émissions d’entreprises classiques notées BB, et de 97 pbs par rapport aux émissions notées B.

Lazard Convertible Global

L’objectif du fonds est de battre l’indice FTSE Global Focus Convertible (dividendes net réinvestis) à l’horizon de cinq ans.

2024 s’est avérée une année compliquée pour les gestions d’obligations convertibles en général où 94% des fonds ne sont pas parvenus à surperformer l’indice de référence.

La sélection de valeurs a été particulièrement difficile l’an dernier, la gestion n’ayant pas pu détenir de titres émis par des sociétés du secteur des crypto-monnaies ou du secteur de la défense, par exemple. Ce dernier a depuis été rendu éligible à l’investissement.

Trois thèmes d’investissement : croissance, reprise et rendement

Par thème, les principaux secteurs concernés :

1. Croissance : cybersécurité, cloud, base de données, biotech et medtech

2. Reprise : croisiéristes, compagnies aériennes internationales, hôtels et plateformes de réservation

3. Rendement : 20% des obligations convertibles se négocient en dessous de leur prix de remboursement

Positionnement au 28 février de Lazard Convertible Global

• 57% en sensibilité actions contre 52% pour l’indice

• 1,76 sensibilité taux contre 1,53 dans l’indice

• 85 lignes contre 245 dans l’indice

• 1,3% de rendement coupon, 19% de distance au plancher obligataire

• 3,3 années de maturité moyenne

• Surpondération dans la consommation discrétionnaire, la technologie, l’industrie et la santé

La part PC EUR a produit 8,2% contre 13% en 2024 pour son indice de différence, après 6,5% contre 5,6% en 2023.

Lazard Global Convertibles Recovery

La gestion vise à identifier des émissions convertibles qui sont mal valorisées, selon la SGP, ou sous-évaluées par le marché. C’est un fonds directionnel, géré activement avec 70-90 positions issues d’un univers international. Les gérants visent une performance à deux chiffres, sans levier, avec une volatilité entre 7 et 10%.

Au 28 février

• Taux actuariel 3,5%, sensibilité actions à 31% avec un spread de crédit de 205 pbs et une notation moyenne de BB+

• 55% États-Unis, 28% Europe, 11% Asie hors Japon et 2% Japon principalement

• La consommation, les télécom et les financières sont les secteurs les plus représentés

Un fonds complémentaire de Lazard Convertible Global puisqu’il ne détient que 26% de ses positions en commun avec celui-ci.

La part C EUR est à -5,48% YTD, après +13,7% en 2024 et +8,1% en 2023.