Un changement de régime maîtrisé et des marchés résilients

Le changement de régime est perceptible, mais il reste contenu. C’est en substance le message délivré par April LaRusse, Head of Fixed Income Product Specialist chez Insight Investment (BNY Investments).

En début d’année, le positionnement était clairement constructif avec une amélioration attendue des dynamiques de croissance de part et d’autre de l’Atlantique. Les États-Unis bénéficiaient d’un soutien budgétaire et d’une trajectoire d’inflation plus favorable, tandis que l’Europe montrait des signes de stabilisation.

Dans ce contexte, le crédit restait recherché malgré des spreads déjà comprimés. Le point clé n’était pas tant le niveau des spreads que celui des rendements. « Les spreads sont serrés… mais les rendements restent attractifs », souligne April LaRusse. Autrement dit, le portage continue de soutenir la classe d’actifs.

Le choc géopolitique lié au Moyen-Orient n’a finalement provoqué qu’un ajustement limité. C’est sans doute l’un des éléments les plus marquants. Les marchés ont corrigé, mais sans excès. « Ce n’est pas un sell-off majeur », observe April LaRusse.

Une stratégie d'investissement prudente et opportuniste

Cette configuration crée une situation intermédiaire pour les investisseurs. Les valorisations se sont légèrement détendues, mais pas suffisamment pour justifier un repositionnement agressif. Dès lors, la stratégie adoptée est progressive « Nous commençons à nous repositionner, mais de façon incrémentale, sans y aller massivement », explique-t-elle.

La gestion privilégie ainsi une approche opportuniste, en recherchant des points d’entrée relatifs entre zones géographiques et segments de marché. Certaines poches de valeur émergent, notamment entre crédit américain, européen et émergent, même si les arbitrages restent tactiques.

Autre élément notable, le comportement inhabituel des marchés de taux. Contrairement aux épisodes précédents, le mouvement de fuite vers les actifs refuges ne s’est pas matérialisé. Les investisseurs ont immédiatement intégré le risque inflationniste lié à l’énergie, au détriment du scénario classique de choc sur la croissance. Ce décalage complique la lecture du cycle et renforce l’incertitude à court terme.

Dans ce contexte, certaines zones du marché continuent de susciter des interrogations, à commencer par le crédit privé. Là encore, le diagnostic de BNY se veut mesuré. « Nous ne voyons pas de problème systémique de défaut », insiste April LaRusse. Certes, certains dossiers ont été mal pricés dans un environnement de forte collecte, mais la majorité des encours reste détenue par des investisseurs institutionnels de long terme, peu sensibles aux mouvements de panique.

Le problème est davantage un sujet de perception et de liquidité que de solvabilité globale. Le niveau des défauts reste d’ailleurs contenu, dans un environnement économique qui ne présente pas de rupture majeure.

Le high yield court terme : une opportunité défensive attractive

C’est précisément dans ce cadre que le segment du crédit high yield court terme retient l’attention. Le fonds BNY Mellon Global Short-Dated High Yield Bond Fund s’inscrit dans cette logique. D’abord, le niveau de défaut reste faible, autour de 1,5% à 2%, bien en dessous des niveaux de stress historiques. Ensuite, les maturités courtes offrent une meilleure visibilité sur les fondamentaux des entreprises. Enfin, le couple rendement/risque apparaît particulièrement attractif. « On est aujourd’hui presque trop payé au regard du risque de défaut », résume April LaRusse.

Sur le plan technique, cette classe d’actifs bénéficie également de dynamiques favorables. En période de stress, certains investisseurs contraints vendent en priorité les obligations courtes pour générer de la liquidité, créant mécaniquement des points d’entrée intéressants.

Le positionnement du fonds illustre cette approche défensive mais opportuniste. Avec une duration d’environ 1,6 an et un rendement au-dessus de 5% en euros, le portefeuille vise à capter le portage tout en limitant la sensibilité aux taux. Historiquement, la stratégie affiche une volatilité nettement inférieure à celle du high yield global, autour de 1,9% sur trois ans, contre plus de 4% pour l’indice.

Au final, le message est nuancé mais cohérent. Le contexte s’est complexifié avec le retour du risque géopolitique, mais les fondamentaux du crédit restent solides. Dans cet environnement, la gestion privilégie une montée en risque progressive, en ciblant les segments où le portage compense encore largement les incertitudes.

Le crédit continue donc d’offrir des opportunités, à condition d’être discipliné et patient, selon les experts de BNY Investments.