Didier Saint-Georges, membre du comité d'investissement de Carmignac Risk Managers

Le cycle économique américain rejoint celui de l’Europe et de la Chine

D’un point de vue global, les indicateurs avancés de l’OCDE signaleraient un point d’inflexion à la hausse. Les indicateurs avancés sont toujours négatifs mais ils auraient donc arrêté de s’aggraver. L’Europe et la Chine suivent cette même tendance :

• En Europe il y a un fort ralentissement de l’activité industrielle, notamment dans les pays les plus manufacturiers (Allemagne, Italie). La croissance globale de la région ne repart pas à la hausse mais il y a, selon Didier Saint-Georges, une forme de stabilisation.

• Cette stabilisation de la croissance européenne à des niveaux très bas est permise par la politique très accommodante de la Banque Centrale Européenne ; cependant cette dernière n’est pas suffisante pour relancer la croissance, les États doivent désormais être à la manœuvre.

• Nous ne serions donc pas à la veille d’une chute en récession en Europe selon Didier Saint-Georges.

• La Chine est toujours en difficulté. Elle hésite à mettre en œuvre d’importantes politiques accommodantes (baisse des taux) afin de ne pas fragiliser la monnaie en période de négociation avec les États-Unis et afin de ne pas tirer les prix de l’immobilier vers le haut alors qu’ils sont déjà à des niveaux élevés. Le gouvernement fait donc de petites mesures qui permettent là aussi de stabiliser l’économie mais ne permettent pas de la relancer.

Les États-Unis, aussi étonnant que cela puisse paraitre, sont en retard sur le cycle européen et chinois mais ils semblent le rattraper :

• Alors que la Chine et l’Europe ont déjà connu une forte baisse de leur croissance et sont désormais en période de stabilisation, les États-Unis semblent être sur la période baissière. Le cycle américain se resynchronise avec le reste du monde, il ralentit en phase avec le cycle global.

• La consommation, pilier de la croissance américaine pourrait ralentir dans les prochains mois. Les conditions de crédit se tendent dans le pays et le chômage pourrait repartir à la hausse selon l’indicateur avancé « conditions d’achat de biens durables ».

• Les perspectives de ralentissement de la croissance aux États-Unis conduiront la FED à être encore plus accommodante afin d’accompagner ce ralentissement.

Finalement, le ralentissement de la croissance est global et structurel. Didier Saint-Georges souligne que les cycles économiques sont de plus en plus faibles, d’où l’attrait pour les actions de style croissance.

Quelle est la tendance sur les marchés ?

Côté actions, la situation est la suivante :

• Après la frayeur de fin 2018, les quatre premiers mois de 2019 ont été très bons pour la classe d’actifs. Depuis avril 2019, les marchés actions ont fluctué dans un « couloir » de plus ou moins 5%. Les marchés actions n’ont pas percé le « plafond de verre » notamment à cause des incertitudes politiques : Brexit, guerre commerciale sino-américaine. Selon Didier Saint-Georges, ces incertitudes seraient derrière nous et le « plafond de verre » pourrait être percé d’ici la fin de l’année.

• Du côté des styles, la sous-performance des titres value commence à être remise en cause. Il est cependant difficile de déterminer exactement quand le retournement en faveur du style value aura lieu.

• Les valeurs cycliques pourraient être attrayantes aujourd’hui au vu du cycle économique, cependant l’équipe de Carmignac pense que ce changement serait un peu prématuré par rapport au cycle américain qui n’est pas assez avancé.

Les obligations ont été la classe d’actifs à privilégier cette année puisqu’elles ont pu bénéficier du ralentissement économique et de la baisse inattendue des taux :

• Les taux semblent aujourd’hui se stabiliser.

• Aux États-Unis, les taux longs sont le reflet du ralentissement économique. Il est donc possible de voir la courbe des taux longs aux États-Unis se pentifier sous l’effet de politiques accommodantes de la Réserve fédérale américaine.

• En Europe, il devrait y avoir une réduction des spreads souverains (différence entre le taux du pays et le taux d’un pays de très bonne notation) pour des pays ayant des spreads élevés. Cela devrait profiter aux obligations souveraines italiennes ou grecques. La Grèce a par exemple vu sa notation S&P s’améliorer.

Il y a tout de même des opportunités sur les marchés aujourd’hui

Avec une banque centrale américaine plus accommodante, une pentification de la courbe de taux américaine et une réduction des incertitudes monétaires et politiques, le fonds Carmignac Patrimoine est positionné de la façon suivante :

• Il privilégie les valeurs à forte visibilité.

• Il est exposé négativement aux taux européens et positivement aux taux américains. Globalement, le fonds réduit sa sensibilité aux taux d’intérêt.

• Les marchés émergents peuvent être intéressants car ils permettent de se positionner sur des valeurs de croissance bénéficiant d’une décote significative.

• L’exposition actions du fonds est modérément élevée.

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