Dans les temps incertains que nous traversons, tant finalement du côté des Etats-Unis, avec l’attente du premier relèvement de taux de la Réserve Fédérale, qu’en zone euro avec le cas grec, il nous apparaît judicieux de regarder un peu plus loin dans notre univers investissable, au pays du Soleil levant.

En effet après de longues années de marasme, le Japon présente aujourd’hui une conjonction de facteurs favorables, qui mêle des phénomènes de court terme et certains plus structurels.

Dans un premier temps, on constate que les dernières données macro-économiques plaident pour un redémarrage de l’activité.

La croissance du PIB au premier trimestre a été de 1%, avec un net rebond des investissements des entreprises.

Il ne faut bien entendu pas surestimer cette croissance, dont la moitié s’explique par une contribution positive des stocks, ce qui pourrait suggérer une demande inférieure à l’offre.

Mais plusieurs facteurs de soutien à l’économie sont présents et plutôt rassurants pour l’avenir.

Au premier rang de ces soutiens, citons la banque centrale japonaise, qui, avec sa politique d’assouplissement qualitatif et quantitatif, continue de soutenir les anticipations d’inflation.

La Banque du Japon a réaffirmé son objectif de porter l’inflation à 2% d’ici la fin du 1er semestre fiscal 2016, et fera ce qu’il faut pour cela.

Ceci laisse donc sous-entendre qu’elle pourrait aménager sa politique monétaire en conséquence, si l’inflation ne se redressait pas sensiblement (le glissement annuel de l’indice hors alimentation fraiche est actuellement nul).

A côté de la banque centrale, le gouvernement japonais avance de son côté sur la voie des réformes structurelles, la 3ème flèche des « Abenomics », afin de dynamiser le potentiel de croissance, dans un contexte de vieillissement accéléré de la population.

Ceci passe notamment par la hausse nécessaire de la population active.

La voie de l’immigration étant pour le moment exclue au Japon, l’idée est d’augmenter le taux de participation des femmes, très faible jusque-là, et de prolonger la vie active au-delà des 65 ans.

Les premiers résultats sont d’ores et déjà perceptibles sur le marché du travail.

Un autre axe de réformes consiste à renforcer les échanges commerciaux du pays.

De ce fait, le gouvernement a entrepris des négociations afin de participer à plusieurs traités commerciaux, notamment la Trans Pacific Partnership (TPP).

Certes c’est un long processus, mais cela constituera à moyen terme un réel appel d’air pour les exportateurs japonais.

Par ailleurs, la libéralisation de certains marchés très réglementés comme celui du riz ou de la terre agricole, s’enclenche peu à peu.

L’ouverture du pays au tourisme s’accélère également, ce qui affecte d’ores et déjà la balance courante, la progression des dépenses des touristes à l’intérieur du pays étant sensible.

Le dernier élément qui nous semble être porteur à moyen terme est la réforme de la gouvernance des entreprises, qui vise à inciter ces dernières à redistribuer une partie plus importante de leurs bénéfices.

Il faut en effet noter que la hausse des profits des entreprises, en partie liée à la baisse du yen, ne concerne plus uniquement les grandes entreprises exportatrices, mais également les PME.

Ces entreprises, après des années de politique de désendettement, avaient tendance à conserver leurs bénéfices.

Des incitations sont mises en place pour dans un premier temps encourager la redistribution salariale mais également l’augmentation des dividendes et les dépenses d’investissement.

Tout ceci devrait contribuer à renforcer le cercle vertueux visé par les autorités économiques du pays.


Pour finir, il est difficile de ne pas évoquer l’impact sur le marché actions de la réallocation des grands portefeuilles des fonds de pension au profit des actifs risqués, dans la suite de la réforme de la gestion financière du GPIF (1er fonds de pension public qui gère environ 1300 mds de dollars).

L’exposition du fonds en actions japonaises passera ainsi de 12% (+ ou- 6%) du portefeuille à 25% (+ ou – 9%).

Immanquablement, il sera suivi par d’autres fonds de pension et compagnies d’assurance, ce qui constituera un net soutien au marché boursier japonais.

On le voit, ce marché d’actions japonais peut apporter une source de performance à un fonds diversifié, avec des perspectives de croissance de court, moyen et plus long terme.

Il est d’ailleurs intéressant de constater sa relative insensibilité au regard des problématiques européennes ou américaines qui obscurcissent l’horizon des prochaines semaines.

Laetitia Baldeschi (Stratégiste CPR-AM)

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