« Bienvenue au club ! » ou comment interpréter les taux négatifs sur le BUND dans une perspective historique par Andrew Bosomworth, Managing Director et gérant de portefeuilles, PIMCO

L'Allemagne et la Suisse sont des pays très différents malgré leur proximité géographique.

Désormais, les historiens de la finance devraient se souvenir du 14 juin 2016 comme du jour où il y a eu une différence de moins : ce jour-là, l'Allemagne a elle aussi observé des taux négatifs sur ses emprunts d'État à 10 ans.

Le Bund a vu son rendement tomber par intermittence en terrain négatif à 3 points de base pour plusieurs raisons : le résultat de plus en plus incertain du référendum sur l'UE au Royaume-Uni, la politique de taux négatifs de la BCE et ses 80 milliards d'EUR d'achats d'obligations mensuels et, enfin, les forces séculaires qui font baisser le taux des investissements et augmenter le taux d'épargne.

S'il s'agit d'une nouveauté pour l'Allemagne, il n'y a là rien de neuf pour la Suisse.

En effet, le rendement des emprunts de la Confédération à 10 ans est négatif depuis début 2015 et rapporte - si tant est que ce terme soit approprié lorsque l'on parle de taux négatifs, à présent -0,5%, de quoi faire pleurer les investisseurs.

Le marché obligataire suisse s’est donc déjà aventuré dans cette terra incognita…

Si l'expression « contre nature » est celle qui décrit le mieux les taux négatifs, l’histoire de la finance suggère que cette situation pourrait perdurer.

Souvenons-nous de ce qu'a dit John Maynard Keynes - un brillant économiste, certes, mais qui a perdu gros lorsqu’il se livrait à la spéculation : « Le marché peut rester irrationnel plus longtemps que vous ne pouvez rester solvable ».

Souvenons-nous aussi du surnom donné au marché des emprunts d'Etat japonais dans les années 90, le « faiseur de veuves », en raison de la capacité des rendements obligataires à défier les lois de la gravité.

Par conséquent, même si investir dans des obligations à taux négatifs n’est pas ce qu’il y a de plus excitant, pourquoi se hâter de prédire la fin de ce phénoménal marché haussier que connaissent les emprunts d'Etat internationaux ?

De fait, les positions synthétiques au comptant et à terme, qui exploitent la différence entre les taux effectifs et les taux implicites aux opérations de pension livrées sur les obligations, sont plus judicieuses que jamais dans cet environnement de faibles rendements.

Ce n'est qu'un exemple de ce que nous appelons les opérations à alpha structurel qui tentent d’exploiter les primes sur le marché obligataire afin d’améliorer les rendements.

Le moment n'a jamais été aussi propice pour la gestion active.

Andrew Bosomworth, Managing Director et gérant de portefeuilles, PIMCO