Alors que les critiques sur la rigidité de la banque centrale européenne se multipliaient depuis l’été 2011, la prise de fonction du nouveau président, M. Draghi, a changé la donne. En effet, il a par deux fois abaissé le taux directeur et cela au cours de ses deux premières réunions. Mais surtout il a élargi la gamme des mesures non conventionnelles afin de ramener un peu de sérénité sur les marchés. L’annonce de ces mesures avait dans un premier temps, laissé perplexe une partie des observateurs. Leur mise en place et les résultats observés sont toutefois impressionnants.

Tout d’abord, le succès strictement quantitatif du premier refinancement (« LTRO ») à 3 ans, le 21 décembre, est manifeste : 523 banques ont emprunté 489 milliards d’euros. La BCE avait laissé la possibilité de convertir une partie du dernier refinancement à 1 an, et, de plus, la demande pour le refinancement ordinaire à 1 semaine a diminué. Mais l’encours total d’open market est passé de 500 à 700 milliards. Avant la crise, le refinancement total était un peu supérieur à 400 milliards : les liquidités sont très abondantes, d’autant qu’il faut ajouter les achats de titres. Cette abondance permet de pallier la paralysie du marché interbancaire. Cela a contribué à apaiser les tensions, comme en témoigne la réduction de l’écart entre euribor et swap eonia.

Au-delà de l’apaisement observé sur le marché interbancaire, une accalmie bienvenue est constatée sur le marché de la dette souveraine. Celle-ci ne vient pas du programme d’achats de titres de la BCE qui est resté quasiment inchangé depuis le début de l’année 2012 à 219 milliards d’euros. Il semblerait que les banques aient recommencé à acheter des titres d’Etat. La réduction des écarts de taux avec l’Allemagne observée depuis le début de l’année pourrait ainsi venir de l’achat de titres grâce aux liquidités à long terme obtenues lors du 1^er LTRO à 3 ans. Autre chiffre venant à l’appui de cette hypothèse, la forte hausse des achats de titres publics par les banques – 60 milliards en décembre, selon les statistiques de masse monétaire publiées en janvier.

Cette politique conduite par la Banque centrale européenne a permis jusqu’à présent aux Etats européens de poursuivre leur calendrier d’émissions obligataires en rencontrant un certain succès. Le résultat est donc largement comparable à celui que beaucoup attendaient d’un « quantitative easing » à l’américaine. Mais à la grande différence de la Réserve fédérale, la BCE ne prend pas directement le risque lié aux titres souverains dans son bilan. La BCE a réussi à apaiser le marché sans pour autant sortir de ses attributions. La perspective d’un nouveau LTRO à 3 ans le 29 février apporte de l’oxygène à ce marché de la dette souveraine, et éloigne les inquiétudes sur l’existence même de la zone euro.

Source : Laetitia Baldeschi, Economiste chez CPR-AM (http://h24finance.com/profile-1977.html)