Tout d’abord, il souligne que les décisions d’investissement sont complexes en ce moment et que même au sein de J.P. Morgan AM, les discussions vont bon train. Aurons-nous un soft landing ? Un hard landing ? Si l’on regarde les indicateurs avancés, on constate une vraie dichotomie entre une activité manufacturière en berne et une activité des services très dynamique.

Depuis le début de l’année, la croissance mondiale est portée par 3 moteurs :

1. la consommation des ménages,

2. l’investissement des entreprises et

3. les dépenses de l’État.

Les deux derniers moteurs vont commencer à se gripper. D’une part, les couts de financement beaucoup plus élevés et plus difficiles à obtenir vont freiner les investissements. D’autre part, les États commencent à réfléchir à une certaine austérité, le « quoi qu’il en coûte » n’est pas tenable sur long terme. Est-ce que cela nous amènera vers une récession ? Difficile à dire à ce stade tant certains pans de l’économie sont résilients mais il est certain que les 6 mois à venir vont être placés sous le signe du ralentissement.

Aux États-Unis, la consommation américaine bénéficie de solides facteurs de soutien, bénéficiant notamment d’un taux de chômage au plus bas historique et d’une épargne accumulée pendant le covid, toujours présente.

En zone Euro, la baisse des prix de l’énergie a renforcé la confiance du consommateur. Certes, la zone Euro est en récession technique mais l’emploi ne s’est pas dégradé pour autant. « là où le bât blesse, c’est sur l’investissement des entreprises ». En effet, les conditions de crédit se sont fortement tendues.

Globalement rien de catastrophique mais oui il faut s’attendre à un ralentissement

En revanche, on assiste à de bonnes nouvelles sur le front de l’inflation. Elle baisse et va continuer à baisser. Les chaines d’approvisionnement se sont normalisées, les prix de l’énergie ont baissé. Pour J.P. Morgan AM, nous n’aurons pas une inflation élevée et prolongée comme dans les années 70. Cependant, la période d’inflation basse post crise des subprimes est aussi à oublier. Vincent Juvyns nous invite tout de même à avoir un point d’attention en Europe : l’inflation cœur reste élevée du fait d’une boucle prix salaires qui est bien en place.

Quelles conclusions en termes d’allocation ?

Sur les obligations :

• La conviction demeure que le cash et les obligations auront un rendement satisfaisant dans les mois à venir. C’est moins certain sur les actions. Par ailleurs, avec un rendement à nouveau présent, les obligations retrouvent leur rôle diversifiant.

• Prudence sur le segment HY car le resserrement des conditions de crédit est positivement corrélé à la hausse du taux de défaut.

• Quitte à aller chercher du risque autant aller sur les obligations émergente. Les taux de rendement réels y sont positifs.

Sur les actions :

• Il faut être clair, « on a raté le rallye de début d’année », commente le stratégiste et c’est le cas pour de nombreux investisseurs. Compliqué d’être encore plus défensif car il y a encore beaucoup de cash et peu d’investisseurs sont sur pondérés. Compliqué aussi d’être très agressif avec l’environnement complexe précédemment décrit. La position neutre est donc privilégiée.

• Un point sur la valorisation. Les marchés US ont l’air chers mais si on enlève les 10 premières entreprises (celles qui ont tiré le marché par le haut), le S&P 500 est à la moyenne historique. On peut donc trouver des opportunités.

• Préférence pour les grandes capitalisations versus les petites capitalisations aux US. La société de gestion privilégie également les entreprises à dividendes dans cet environnement.

Par ailleurs, le stratégiste met en avant 2 thèmes :

• La transition énergétique. Il faut bien se rendre compte que la somme d’argent à investir dans les prochaines années est considérable.

• Les investissements alternatifs comme les actifs privés (private equity , dettes privées...), les biens réels ou encore la gestion alternative (Hedge Funds). En effet, avec des perspectives mitigées sur les marchés actions, ces actifs sont importants dans la construction de portefeuille.

En conclusion, Vincent Juvyns souligne que l’environnement n’est pas catastrophique mais il est clair qu’il faut se préparer pour un ralentissement de l’activité. La diversification est plus que jamais d’actualité.

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