Derrière la baisse des taux généralisée sur les marchés obligataires se cache celle des taux de rendement sur les « fonds Euros ».

Les taux d’intérêts aujourd’hui négatifs sur nombre de segments obligataires posent en effet un problème pour la gestion des fonds garantis (les fonds Euros) des compagnies d’assurance.

Les taux de rendements 2016 –réglementairement sans risque- pourraient encore s’établir autour de 2% alors que le taux moyen sur les emprunts d’Etats en zone Euro s’élève à seulement 0,9%.

L’attrait du fonds Euros est lié à son fonctionnement comptable particulier.

En effet, une compagnie d’assurance vie valorise son portefeuille obligataire au coût historique et non en valeur de marché.

Elle ne subit donc pas les fluctuations des marchés obligataires.

Ceci est vrai tant à la hausse qu’à la baisse.

Sur les 5 dernières années les emprunts d’Etats de la zone Euro ont progressé de +37% contre une appréciation de l’ordre de 15% pour les fonds Euros.

Les résultats financiers de la compagnie d’assurance-vie proviennent uniquement des coupons perçus (et marginalement des plus-values réalisées sur les immeubles et les actions cédés) sur son portefeuille obligataire.

Les compagnies d’assurance ne communiquent jamais les taux de rendement de leur portefeuille.

On peut tenter d’estimer le taux de rendement du fonds Euros à partir de la moyenne des taux obligataires sur les 5 à 7 dernières années.

Selon ce calcul, les taux de rendement avant frais de gestion se situeraient entre 2,3% et 2,7%.

En privilégiant les obligations d’entreprises, elles peuvent obtenir un supplément de rémunération et couvrir leurs frais de gestion.

En prolongeant ce calcul (sous hypothèse de maintien des taux au niveau actuel), on voit que la baisse des taux de rendement est inéluctable.

Cette situation désagréable pour les investisseurs l’est tout autant pour les assureurs soumis à des contraintes bilancielles accrues avec « Solvency 2 ».

Mais le point majeur reste, à terme, le risque de remontée des taux auxquels ils sont exposés.

A priori, les épargnants disposent d’une option d’arbitrage gratuite en sortie du fonds Euros.

Si cette dernière est motivée par une hausse des taux obligataires rendant l’investissement en obligations (ou fonds obligataires) plus attractif, les assureurs seront contraints de céder des obligations en moins-value, détériorant ainsi leur solvabilité.

Ainsi, l’incitation des compagnies à faire sortir les épargnants des fonds Euros pour investir sur les Unités de Compte devient d’autant plus forte que les taux s’approchent de zéro.

Coté investisseurs, on ignore si les compagnies pourraient imposer des restrictions aux épargnants récalcitrants.

Dans ce contexte d’appauvrissement du portefeuille des compagnies d’assurance, ni les UC obligataires (en raison de taux proches de zéro), ni les UC actions (trop volatiles) ne peuvent se substituer au fonds Euros.

Les pistes actuelles pour sortir de ce dilemme privilégient une combinaison de gestions flexibles à faible volatilité et de fonds alternatifs au format UCITS.

Le point clé pour y parvenir est l’identification et le contrôle des risques.

• Apprécio : + 1,34% YTD

Pour en savoir plus les fonds Wiséam contacter Yoram Elnecave : yoram.elnecave@wiseam.fr