Jamais depuis 2011 le marché n’avait montré de tels signes de nervosité, perdu entre l’effondrement des prix du pétrole, une saison des résultats plus que mitigée, des indicateurs macro-économiques à  la baisse par rapport aux prévisions et la peur d’une contagion au secteur des obligations à  haut rendement.

 

Au-delà  de la décélération de l’économie chinoise qui va perdurer sans devenir un risque systémique, selon nous, les interrogations se focalisent sur un risque de récession aux Etats-Unis.

 

Si nous en sommes encore loin, les indicateurs des directeurs d’achat montrent un ralentissement manifeste de l’activité et des services … par rapport aux plus hauts. 

 

Mais la vraie question réside dans la soutenabilité des profits des sociétés américaines alors que l’économie est au plein emploi et les salaires horaires en progression de plus de 2.5 % sur les douze derniers mois.

 

Les sociétés américaines n’ont pas les moyens de protéger leurs marges car elles n’ont aucun "pricing power " dans ce contexte où les pays émergents, et dans une certaine mesure l’Europe, exportent de la déflation.

 

Cette faible génération de « cash-flow » ne permet pas l’accélération des dépenses d’investissement, les sociétés préférant bénéficier des taux bas pour racheter leurs actions ou augmenter leurs dividendes.

 

Cette stratégie, bien qu’ayant soutenu les actions américaines, touche désormais à  sa fin en termes d’efficacité. Nous entrons peut-être dans un cycle de « déflation des profits » avec pour corollaire une baisse des anticipations de croissance aux Etats-Unis.

 

Le consommateur américain retrouve plus de pouvoir d’achat grâce non seulement à  la baisse des prix du pétrole et des taux d’intérêt mais aussi à  la hausse des salaires réels (l’inflation baisse).

 

La consommation pourrait de nouveau permettre d’éviter un atterrissage rapide. Encore faudra-t-il moins épargner ! 

 

Un dernier paramètre doit être pris en compte : la FED.

 

Après avoir remonté ses taux en décembre, la FED se retrouve dans une situation délicate.

 

Si elle durcit encore les conditions monétaires, elle risque de précipiter les marchés dans une spirale baissière destructrice de valeur.

 

Si elle fait machine arrière, stoppe sa hausse des taux et adopte un discours accommodant, elle pourra se targuer d’avoir remonté les taux au pire moment.

 

Que faire dans un tel environnement ? 

 

Dans ce contexte, les marchés européens subissent, par contagion, les interrogations sur la croissance aux Etats-Unis et en Chine ainsi que le contrecoup des différentes baisses. 

 

Pour l'instant nous privilégions la prudence et attendons l’annonce de bonnes nouvelles aux Etats-Unis avant de nous repositionner sur les actions européennes.

 

Il faut en effet savoir temporiser et favoriser les zones et instruments qui offrent les perspectives de croissance les plus solides. En ce sens la zone Euro a véritablement enclenché sa reprise et offre des valorisations attractives sur les actions.

 

Nous recommandons une certaine flexibilité avec des stratégies qui combinent actions de qualité et liquidités.

 

Un positionnement sur les taux nous parait toujours offrir un couple risque/rendement peu favorable.

 

Pour autant, volatilité rime aussi avec opportunités. Il faut donc savoir être patient aujourd’hui pour retrouver dans quelques semaines, à  travers d’indicateurs peut-être plus positifs, des points d’entrée sur les actions qui permettront de se repositionner plus significativement.

Nicolas Chaput, Global CEO & co-CIO, et Laurent Denize, Global co-CIO, Oddo Meriten AM

 

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