Karen Ward, Chief Market Strategist EMEA chez JP Morgan AM

JP Morgan Asset Management organisait sa grande conférence pour les sélectionneurs de fonds européens. Les stratégistes globaux et les directeurs de gestion de JP Morgan étaient présents pour donner leur vision des marchés.

La stratégiste européenne en chef, Karen Ward, est revenue sur les points chauds du moment. Tout d’abord les points positifs ont été abordés :

• Le Brexit va être relativement soft. La priorité pour les anglais est double : pas de frontière avec l’Irlande et le contrôle de l’immigration. Si cette partie est concédée par l’UE, le Royaume-Uni pourrait avaliser ce qu’il a refusé jusqu’ici à savoir des contributions au budget européen et une certaine ingérence du droit européen dans le droit britannique. On est tenté de croire Karen Ward car c’est une experte du sujet. Il y a encore quelques mois, elle était conseiller du ministre de l’économie britannique… 

• La baisse de croissance en Europe est largement due à une baisse des exportations et notamment vers la Chine qui a ralenti plus que prévu. Cependant, la croissance proche de 2% reste robuste. La croissance du crédit est soutenue et en augmentation. C’est une bonne nouvelle.

• L’Italie ne devrait pas être un problème. Du point de vue de la stratégiste britannique, les gouvernements européens excellent dans leur capacité à tester la limite acceptable et c’est ce que devrait faire l’Italie. 

• On est certes en fin de cycle aux Etats-Unis mais cela peut encore durer et la stratégiste ne voit pas de risque de récession à court terme.

Mais des nuages s’amoncèlent à l’horizon :

• La guerre commerciale inquiète Karen Ward. Il y a bien une escalade qui est pourtant contreproductive. Les consommateurs US vont voir leur pouvoir d’achat baisser via l’augmentation des prix. Par ailleurs, rien ne sert d’essayer de rapatrier les emplois « « volés » » par la Chine puisque les US sont au plein emploi. Tout cela est un contre sens économique mais avec Donald Trump la stratégiste constate que tout est possible. 

• Doit-on être apeuré par le quantitative tightening ? Pour l’asset manager c’est plutôt une bonne nouvelle. Les banques centrales vont sortir de leur rôle atypique et cela va redonner un peu de logique au marché. La gestion active pourra à nouveau faire son métier : discerner les gagnants des perdants. Lorsque la BCE achetait tout sans discernement, ce n’était plus possible. En revanche cela va entrainer un marché beaucoup plus difficile pour l’obligataire.

John Bilton, lui aussi stratégiste chez JP Morgan, ajoute que ce n’est pas parce qu’on est en fin de cycle que c’est la fin. JP Morgan est donc raisonnablement confiant. En revanche, il va falloir adapter sa façon d’investir. Dans la chasse au rendement, la part des actifs illiquides a doublé en proportion de la capitalisation boursière passant de 10 à 20% dans les portefeuilles des investisseurs. En période normale, on capte la prime d’illiquidité mais en fin de cycle, l’illiquidité devient de plus en plus dangereuse. Il est aujourd’hui risqué d’être aussi illiquide à ce moment du cycle. 

Dès lors que faire dans un tel environnement ? Voici la position de la stratégiste de JP Morgan AM :

• Neutre actions 

• Être diversifié régionalement 

• Neutre large/small caps 

• Commencer à reconsidérer la surpondération croissance pour aller vers plus de value / qualité

• Le cash et les actifs décorrélés sont une alternative séduisante dans cet environnement

• Les stratégies obligataires doivent être flexibles sur le crédit et la sensibilité 

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