La gestion Small caps de Lazard Frères Gestion est une franchise réputée qui s’est fait connaître par le FCP à l’époque dénommé « Objectif Second Marché », il y a donc de nombreuses années. Voilà qui plante le décor !

Près d’un milliard d’Euros sont gérés aujourd’hui dans trois familles :

• La stratégie Small Caps. Centrée sur les capitalisations de 100 millions € à 2 milliards € à l’achat, elle s’intéresse aux sociétés à rentabilité élevée avec un modèle de croissance permettant d’améliorer ou de maintenir la performance financière. Les capitaux gérés sont de 478 millions € dans la Sicav Lazard Small Caps Euro, 237 millions € dans le FCP Lazard Small Caps France et 34 millions € dans le FCP Lazard Investissement PEA-PME. La capitalisation moyenne pondérée des titres en portefeuille est de 1,1 milliard €. 

• La stratégie Microcaps investit dans les sociétés capitalisant 10 à 100 millions € à l’achat. Ces entreprises sont à un stade de développement moins avancé et sont peu couvertes par l’analyse financière. L’efficience de marché est nettement réduite, une caractéristique attractive pour des analystes à la recherche de pépites sous valorisées. Lazard Investissements Microcaps, fermé aux nouvelles souscriptions, gère 185 millions €.

• La stratégie Mid Caps – capitalisations entre 2 et 8 milliards € à l’achat - qui investit dans un univers de 400 entreprises.

La robustesse et les performances de cette gamme reposent principalement sur :

• Le processus d’investissement, très orienté vers la rentabilité intrinsèque des entreprises et la valorisation,

• La gestion pragmatique, de long terme, sans biais de style ni de mode, qui s’intéresse avant tout à l’entreprise et à son “business”, et

• La dynamique et la complémentarité très fortes des trois gérants de l’équipe, qui travaillent ensemble depuis 2012.

Pour en savoir plus sur la gestion des Small Caps françaises, nous avons rencontré la gérante Annabelle Vinatier au cours d’un rendez-vous organisé par Guilaine Perche, Directeur Responsable des Partenariats.

Lazard Small Caps France en chiffres

Ce fonds 5 étoiles Morningstar surperforme les fonds de sa catégorie (Source Morningstar) de 5,1% en 2017, 9,7% en 2016 et 10,6% en 2015. L’année 2018 enregistre une sous performance de 0,5%, pénalisée par une proportion plus élevée en petites capitalisations que la concurrence, selon Lazard Frères Gestion. Cette année, à fin Novembre, le fonds est presque 8% au-dessus de la concurrence.

Pourquoi changer une méthode qui performe depuis 20 ans ?

Lazard Frères Gestion décline les convictions qui fondent sa méthode dans la gestion Small & Mid Caps :

• Sur la durée, la valeur boursière est le reflet de la performance économique des entreprises.

• La rentabilité des capitaux employés est la meilleure mesure de cette performance économique. Générer 100 € de résultat opérationnel avec 500 € de capital est plus intéressant qu’avec un capital de 2000€. Un premier indice qui fait comprendre l’attachement des gérants à la « croissance rentable » : tout euro investi doit avoir pour objectif la meilleure efficacité du capital sans se laisser emporter par la seule croissance du chiffre d’affaires.

• La maîtrise de l’évaluation financière. Ce qui paraît tautologique passe par un travail de détail important : retraitement comptable, analyse des exercices passés pour apprécier la dynamique de création de valeur, et parfaite compréhension du modèle économique.

• La connaissance très approfondie des entreprises en portefeuille : les gérants effectuent 500 contacts par an avec les entreprises de l’univers des gestions Small et Mid Caps. Il s’agit de rencontres avec les équipes dirigeantes et de visites sur les sites opérationnels.

En phase avec la vue de long terme, le taux de rotation du portefeuille est de 14% en 2018, l’équivalent d’une durée de détention moyenne de 7 ans des valeurs en portefeuille (en observation instantanée). 

Aucun biais sectoriel ou de style : valorisations et rentabilités sont les critères déterminants. On retrouve dans les fonds des sociétés de tous secteurs : ingénierie, logiciels, industrie, services aux entreprises etc.

Caractéristiques et positionnement du portefeuille au 31 octobre

• Gestion concentrée : 38 lignes dont les 10 premières pèsent 41% (Altran Technologies - sous OPA-, Sopra Steria, Ipsos, Spie, Delta Plus, Aubay, Plastic Omnium, Oeneo, TFF Groupe et Synergie).

• 1,3 milliard € de capitalisation en moyenne, contre 2,2 milliards € pour les valeurs de l’indice EMIX Smaller France.

• Ratios de valorisations attractifs :

                    - VE/RO (EV/EBIT) de x9,4 contre x11,3 pour l’indice,

                    - Levier financier 14% contre 46% pour l’indice.

                    - PER x13,4 contre x14,3. (projections 2020)

Stabilité, complémentarité et dynamique de l’équipe de gestion

L’entente entre les gérants doit au partage des mêmes valeurs et à la collégialité qui est la marque de fabrique du trio que forment Annabelle Vinatier (15 ans chez Lazard Frères Gestion) avec Jean-François Cardinet (16 ans) et James Ogilvy (14 ans).

Les décisions sont prises ensemble, les contacts avec les entreprises le plus souvent réalisés à deux, et les qualités/compétences se complètent parfaitement.

Comment souscrire ?

Le fonds Lazard Small Caps France, SRRI 5 et éligible au PEA, est disponible en parts A (FR0010262436 : +25,48% YTD) et R (FR0010679902 = +24,75% YTD).

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