Patrice Courty, co-dirigeant de Moneta asset management, dresse le bilan du fonds Moneta Long Short. Pour le gérer, il est entouré d’Antoine Peyronnet, Maxime Bouquet, Lily Guicherd, tous trois CFA et analystes financiers, de Pierre Fournier, analyste financier et de Mathieu Merceron, assistant gérant.

Arrêt sur image au 31 décembre 2019

Avec 28 collaborateurs dont 17 analystes et gérants, Moneta AM gère actuellement trois fonds dont l’encours total représente 3,6 milliards €. Depuis la création de la société en 2003, l’actionnariat est entièrement constitué des dirigeants et des salariés.

Moneta AM, c’est aussi une spécialité : la gestion d’actions européennes toutes capitalisations avec Moneta Multi Caps, Moneta Long Short et Moneta Micro Entreprises.

Qu’est-ce qui a changé l’an dernier ?

L’entreprise a recruté trois collaborateurs : Thibaut Poirelle, Business Analyst, Clément Civeit, Responsable des Systèmes d’Information, et Pierre Fournier.

Objectif et stratégie de Moneta Long Short

L’objectif des gestionnaires est de profiter de la hausse des marchés actions européens avec une volatilité inférieure, le fonds ayant été historiquement couvert contre le risque de marché à hauteur de 50% minimum.

Deux caractéristiques :

• La construction de portefeuilles sans levier : en moyenne 70% de positions acheteuses et 30% de positions vendeuses, soit une exposition nette aux actions d’environ 35%-45%

• Deux moteurs de performance : l’exposition au marché et la sélection de valeurs.

Pour les gérants de Moneta AM, cette stratégie directionnelle permet d’éviter certains inconvénients que rencontrent d’autres gestions long short. Par exemple :

• Les « neutres marchés » : exposés à 120-200%, ils embarquent des biais de style accentués par l’effet de levier ; 

• Les flexibles à levier : avec des expositions nettes aux actions variant de 30 à 100%, ils utilisent des leviers de 120% à 150%. 

• Les flexibles diversifiés : exposés entre 0% et 100%, certes sans levier, ils comportent des risques de taux, de crédit et d’exposition.

Pour gagner de l’argent, amortir les phases de baisse

La gestion parvient à réduire les fortes baisses qu’ont subi les indices. Entre 2011 et 2019 :

• Sur 261 baisses journalières du Stoxx Europe 600 NR supérieures à 1%, Moneta Long Short (MLS) a baissé 49 fois ;

• Sur 68 baisses journalières de l’indice supérieures à 2%, 4 baisses pour MLS ;

• Sur 18 baisses supérieures à 3%, aucune baisse pour MLS.

A titre d’exemple, la victoire du « oui » au référendum de 2016 sur le Brexit avait fait plonger les marchés boursiers de 7%. Dans le même temps, MLS avait limité la casse à moins de 2%.

Positionnement du portefeuille

Les thèmes acheteurs sont concentrés autour de sociétés :

• A croissance visible comme Eurofins ou Enav, une entreprise italienne de contrôle aérien qui emploie 4200 personnes.

• Value avec un bon catalyseur comme Telefónica Deutschland ou Lagardère, dont la commandite pourrait disparaître sous la pression des actionnaires. Le groupe détient des actifs de qualité comme Hachette et des commerces duty free dans des aéroports.

• Moyennes et délaissées par le marché comme Telekom Austria ou Kongsberg, une société norvégienne d’ingénierie dédiée aux environnements extrêmes (offshore, aérien, spatial).

Les thèmes vendeurs, eux, s’articulent autour d’entreprises :

• De qualité médiocre dans des secteurs en difficulté comme Kingfisher ou The Adecco Group.

• Qui constituent des valeurs de croissance à risque comme Fever-Tree, la success-story britannique qui s’est emparée de 50% du marché domestique des « tonics ». 

• A l’avantage industriel surestimé comme le fabricant allemand de piles Varta, qui a vu son cours quadrupler en 2019 grâce à l’explosion du marché des écouteurs sans fil. Depuis, son modèle industriel est remis en cause par les concurrents chinois. 

• A la rentabilité non soutenable : Unilever et Inditex par exemple.

Surperformances !

Avec un indice de référence composé de 40% Stoxx Europe 600 NR et 60% €STR (ex. Eonia), Moneta Long Short a généré depuis le 22/12/2006 4,5% par an contre 1,7% pour son benchmark et 4% pour le Stoxx Europe 600 NR.

Le fonds termine l’année 2019 à +10,17%.

Parmi les 8 premiers contributeurs à la performance de l’année dernière, 6 sont des valeurs moyennes pour lesquelles la qualité d’analyse, l’expérience et le savoir-faire de Moneta AM ont permis de faire la différence.

Le marché est correctement valorisé

Pour autant, les gérants observent avec prudence la polarisation qui se met en place sur certains styles, y compris celui de la croissance qui a engrangé des succès hors normes l’an dernier.

Pour la gestion du fonds, l’équipe en a tiré quelques enseignements :

• Le suivi et le contrôle des biais de style doivent être une priorité ; 

• Les déséquilibres du marché peuvent être sources d’opportunités ; 

• L’objectif permanent du portefeuille est l’équilibre dans un marché polarisé.

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