La tendance sur le marché primaire est à la baisse depuis le début de l’année. Pour le gérant en revanche, pas d'inquiétude : la hausse de la volatilité et les conditions économiques dégradées ont poussé les entreprises à la prudence, mais les émissions devraient reprendre au cours du second semestre. D’un point de vue géographique, le marché le plus important reste le marché américain, tandis que l’Europe et l’Asie ont eu tendance à se rétracter, notamment sous l’effet de l’appréciation du dollar au cours de ces derniers mois. 

Concernant les résultats publiés par des émetteurs de convertibles, ces derniers ont été globalement bons depuis le début de l'année et même supérieurs au consensus (surprise moyenne du chiffre d'affaires de +4%). De plus, les taux de défauts de la classe d’actifs restent faibles malgré une légère augmentation, et conservent un risque inférieur de 45% à celui des obligations High Yield. 

Des fondamentaux attractifs donc, alors que le gérant estime que 25% des émissions mondiales peuvent être considérées comme “recovery”, c’est à dire, qui n’ont pas tout à fait récupéré leur niveau pré-covid et disposent donc d’un fort potentiel. Ce chiffre grimpe à 40% en Europe, et plus particulièrement sur le secteur loisir/tourisme dont les entreprises bénéficient d’un fort potentiel de rattrapage.

Dès lors, le positionnement actuel du portefeuille Lazard Convertible Global s’articule selon le triptyque suivant :  

• La recovery américaine : le gérant n’a pas renforcé l’exposition, en raison des craintes liées au conflit russo-ukrainien. Il table ainsi sur une conservation de 2 à 4 mois, avant la prise de profits.

• La recovery européenne : en demi-teinte depuis le début de l’année mais la gestion reste confiante quant au rebond, avec un horizon d’investissement de 3 à 6 mois.

• La croissance : secteur très attractif côté valorisation, avec un horizon d’investissement de 6 à 9 mois.

Concernant l’inflation, Arnaud Brillois est modérément optimiste. Ce dernier a baissé la sensibilité du fonds, mais estime que l’inflation diminuera plus rapidement que prévu, ce qui entraînera un rétropédalage de la part de la FED concernant le nombre de hausses de taux. 

Pour conclure, le gérant revient sur les perspectives macroéconomiques de Lazard Asset Management concernant la classe d’actifs : 

• Actions : le secteur recovery devrait surperformer en 2022, tandis qu’il existe de nombreuses opportunités de société à forte dynamique croissance et offrant des valorisations intéressantes.

• Crédit : la priorité est donnée à la qualité pour garder un plancher actuariel stable et élevé. Ainsi la sélection s‘articule autour de sociétés au bilan solide (énergie, compagnies aériennes, tourisme).

• Taux d’intérêts : la gestion pense que le discours de la FED sera plus prudent pour éviter de trop endommager l’économie. 

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