Des fondamentaux toujours solides 

La croissance économique, les politiques budgétaires et monétaires sont restées au vert sur les 3 premiers trimestres. Néanmoins, la tendance semble changer de direction.

Raphaël Thuin précise que ces trois tendances présentent des points d’inflexion. Il anticipe un ralentissement de la croissance bénéficiaire pour 2022 et un resserrement monétaire. 

Les prix et les valorisations désormais trop élevés

Dans le marché actions, x3,3 en 10 ans : c’est la progression du MSCI World depuis 2011 !

Dans le marché crédit, face à cette progression spectaculaire, TIM estime que le risque est mal rémunéré. En effet, le niveau des spreads du haut rendement global est quasiment au plus bas depuis 2011. 

Quid des marchés obligataires ?

Investment Grade

• Plus de 50% de la dette Investment Grade européenne est à taux négatif sur la duration 1 à 3 ans

• Les spreads de l’IG européen sont à 87 pb (fin septembre 2021), quasiment au point bas de 2017 (74) 

L’investisseur en Europe ne gagne plus rien, mais endosse un risque de duration plus élevé car les émetteurs privés ont profité des taux bas pour allonger la durée de leurs emprunts.

Haut rendement

Les émetteurs ne sont plus discriminés, comme l’illustre la faible dispersion des rendements du High Yield.

Dans cette conjoncture, la société de gestion recense trois opportunités obligataires :

• Opportunité n°1 : le haut rendement corporate 

• Opportunité n°2 : être court en duration

« La pentification des courbes de spread devrait se poursuivre car les perspectives d’inflation plus forte et de taux plus élevés sont réelles » affirme Raphael Thuin.

L’inflation durable, a conduit tous les fonds de TIM à baisser la duration en portefeuille.

• Opportunité n°3 : les dettes subordonnées financières européennes

C’est l’un des domaines les plus anciens de l’expertise TIM, exploité depuis 2008. « Les étoiles sont alignées » explique Raphael Thuin :

• Le rendement des AT1 (‘Additional Tier’, instrument le plus junior autrement appelé ‘CoCo’) est supérieur de 100 à 150 pbs à ceux du haut rendement en euro contre 0% avant le Covid, malgré de meilleures notations

• Le secteur bancaire européen se porte de mieux en mieux

• La dispersion élevée conduit à des opportunités de sélection de valeurs attractives au sein des AT1

Du rendement avec un fonds daté

• Tikehau 2027 (« T27 ») présente +4,43% de rendement au pire. Raphaël Thuin précise que T27 a moins de duration et plus de rendement embarqué que son univers représenté par l’indice BofA Merrill Lynch EuroHigh Yield Constrained (fin octobre 2021).

« L’approche flexible de Tikehau Credit Plus revient à offrir la performance du haut rendement européen avec une volatilité 25% inférieure depuis le 1er janvier » ajoute le spécialiste.

Actions chères et concentration élevée au sein des indices

• Les 5 plus grandes capitalisations du S&P 500 représentent un peu plus de 20% de l’indice (fin septembre 2021), au-dessus des records de 2000 (18%) et 1981 (19%)

• La performance de cet indice américain, concentrée dans une poignée de titres, rappelle des périodes difficiles 

• L’écart entre les valeurs les plus chères et les moins chères du marché est au plus haut. La mesure dépasse celle observée en 2000 et renvoie à la dispersion value/croissance, elle aussi supérieure à celle de 2000

S’il y a un seul message à retenir : la partie « qualité » de la value est historiquement très attractive.

Une fenêtre intéressante pour les actions de qualité

Le secteur de la consommation courante recèle d’entreprises de haute qualité. TIM souligne l’attrait pour ce secteur comme Unilever qui fabrique des produits à usage quotidien. 

TIM propose deux fonds avec une exposition aux actions et article 8 au sens de la directive SFDR, avec 20-25 positions en portefeuille : 

• Tikehau Equity Selection « TES » (long only)

• Tikehau International Cross Assets « InCA » (flexible), avec une volatilité plus basse via des positions dérivées pour amortir les phases baissières. 

Ils détiennent des positions significatives dans le secteur de la consommation courante (Unilever, Beiersdorf, Reckitt Benckiser), les médias web (Facebook, Alphabet) et le cloud dont le potentiel reste significatif selon les gérants (Microsoft, Arista Networks).

Maintenir une exposition aux actions et au crédit

Dans le marché actions, priorité à la value de qualité, ces entreprises leaders, et qui offre une décote par rapport à des entreprises de moins bonne qualité tout en présentant des fondamentaux plus solides. 

Dans le marché obligataire, privilégier la duration courte libellée en euro, les subordonnées financières et les stratégies flexibles.

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