Malgré la reprise confirmée de l’économie mondiale, la persistance de défis structurels (dette publique) oblige les investisseurs à être très mobiles dans leur allocation d’actifs. 2011 ressemble de plus en plus à 2010. Cette année encore, la macro-économie donne le tournis aux investisseurs. La crise de la dette en zone euro continue d’être traitée dans l’urgence, sans plan de stabilisation pour le long terme. Le plafond de dette aux Etats-Unis fait l’objet d’âpres débats à Washington. Dans les pays émergents, les tensions inflationnistes obligent les autorités à rester sur un mode restrictif. Le tout se traduit par des pics de volatilité et oblige les investisseurs à revoir très régulièrement leur allocation d’actifs. Les marchés ont du mal à capter une tendance durable et évoluent plutôt entre des bandes étroites, situation que les investisseurs anglo-saxons qualifient de « range bound markets ». Au sein de la classe actions, les incertitudes sur le front de l’économie alternent avec des saisons de résultats bien orientés parallèlement à d’importantes rotations sectorielles.

Dans de telles circonstances, une gestion s’appuyant sur des convictions fortes est de plus en plus nécessaire. Si de France, l’humeur est plutôt à la sinistrose, à l’échelle mondiale, la dynamique de croissance économique est toujours bien installée, même si les dernières révisions de la croissance 2011 ont été négatives (principalement à cause de la situation de l’économie américaine).

D’autres éléments permettent d’espérer un léger mieux pour le second semestre. On observe par exemple un ralentissement de la dynamique inflationniste, en grande partie grâce à la stabilisation du prix des matières premières et à un effet base plus favorable. Dans les pays émergents, les politiques de resserrement monétaire commencent à porter leurs fruits, redonnant un peu de visibilité aux investisseurs.

Par ailleurs, le niveau de valorisation des actions est plutôt raisonnable. Lorsque la macro-économie ne domine pas les débats, les investisseurs se rendent compte que les marchés actions restent dans l’ensemble attractifs et qu’il est possible, après des périodes de stress, d’acquérir à bon compte des dossiers de qualité dans des secteurs à forte visibilité. Le secteur bancaire reste en revanche encore fortement sous pression.

Ces signaux encourageants sont parfois contrebalancés par des éléments de prudence. Ainsi, alors que la saison de publication des résultats semestriels débute mi-juillet, on observe depuis quelques semaines des révisions en baisse du consensus. Jusqu’ici, les publications de résultats était majoritairement en ligne ou supérieures aux attentes, avec des relèvements de prévisions, le « momentum » des publications devient un peu moins favorable, avec un plus grand nombre d’avertissements sur résultats, avant même la saison des publications du deuxième trimestre.

Certains facteurs techniques pourraient également peser sur le moral des investisseurs. C’est le cas des devises, avec un affaiblissement du dollar face à l’euro, ou des matières premières, qui aujourd’hui, sont, malgré la détente des dernières semaines, à des niveaux plus hauts qu’il y a un an.

En Europe, ces éléments pourraient laisser croire que les entreprises auront du mal à conserver des marges à un niveau record. Nous pensons cependant qu’un investisseur peut trouver des idées d’investissement intéressantes dans la poche actions, en ciblant en direct ou par l’intermédiaire de fonds spécialisés des secteurs d’activité comme les valeurs technologiques américaines ou européennes (Bull, Altran, Parrot ont été détenues dans les fonds Sycomore. Les valeurs de l’énergie, des mines et des métaux présentent elles aussi des ratios de valorisation attrayants et permettent d’avoir une exposition aux matières premières.

Au sein des produits de taux, les obligations à haut rendement offrent à la fois du portage et un rendement attrayant, bénéficiant de la bonne santé des entreprises tout en conservant une volatilité largement inférieure aux actions. Dans la poche obligataire, il est intéressant de regarder uniquement des titres souverains de grande qualité (Bund allemand), en privilégiant les maturités longues, pour profiter de la pente de la courbe.

Enfin, les marchés émergents, qui se traitaient sur des multiples de valorisation élevés fin 2010, retrouvent des niveaux plus raisonnables.  A de tels niveaux, cette classe d’actifs constitue un véhicule d’investissement intéressant pour le long terme.

Source : Sycomore - Stanislas de Bailliencourt