Environnement macro-économique

Tout ou presque a déjà été écrit au sujet du « Black Monday », mais aucune explication cohérente englobant tous les phénomènes observés ne s’impose.

Entre les points hauts d’avril et le point bas du 24 août, les marchés d’actions des pays développés ont perdu entre 15 % et 20 %.

Pourtant, les fondamentaux macroéconomiques comme microéconomiques restent solides.

Nous disposons même d’indicateurs propriétaires qui laissent espérer un rebond de la croissance chinoise et asiatique au cours des prochains mois.

A ce jour, nous ne voyons pas de signaux avérés annonçant une récession globale, des tensions sur le marché monétaire ou une cascade de faillites.

Nous avons donc accompagné le marché dans le rebond en restant vigilants sur les évolutions à long terme.

Les marchés

• Actions
  

Avec une chute de 6.6 % en dollar en août, le MSCI World affiche sa plus mauvaise performance mensuelle depuis le mois de mai 2012 et efface ses gains annuels malgré une saison de résultats plutôt correcte pour les marchés développés.

La débâcle s’est poursuivie côté émergents (-9 % en dollar) mais les performances des pays développés n’ont guère été plus brillantes : -8.4 % pour l’Europe, -7.9 % pour le Japon et -6.1 % pour les USA.

• Taux
  

Les rendements souverains américains et européens ont été orientés à la hausse.

Sans surprise, la dette émergente a rendu du terrain sur le mois écoulé, tant en devises fortes (-1.1 %) qu’en monnaies locales (-4.6 %).

De même, les spreads de crédit et les écarts de rendements souverains entre cœur et périphérie européenne se sont écartés.

• Devises
  

La dépréciation des devises émergentes s’est poursuivie en août, la baisse du Yuan ayant contribué à l’incertitude ambiante.

Dans ce contexte, l’euro, après avoir dépassé 1.16, s’est finalement apprécié de près de 2 % contre le USD sur le mois.

Notre politique d’investissement

Sur les marchés d’actions, déjà sous-exposés aux Etats-Unis et surpondérés sur l’Europe, nous avons ajouté un peu d’exposition en privilégiant les zones géographiques ou les secteurs qui nous apparaissent comme « excessivement punis » par les investisseurs, à l’image des émergents.

Sur les marchés de taux, notre positionnement n’a guère changé : pas d’obligations d’Etat américaines, peu de « coeur Europe » mais plutôt des obligations des Etats européens périphériques.

Nous avons seulement ajouté un peu de dette émergente.

Sur le crédit, la forte baisse des obligations « High Yield » nous a permis de revenir avec prudence sur cette classe d’actifs.

Une stabilisation, puis un rebond de la croissance en Chine engendrera une remontée des prix du pétrole et des métaux.

Nous avons donc intégré de l’Australie dans nos portefeuilles et initié une position sur un indice de matières premières, classe d’actif que nous avions délaissée depuis plus d’un an.

Enfin, nous pensons que la hausse des salaires américains est en marche.

Dans ce cadre, nous avons renforcé nos stratégies privilégiant la hausse de l’inflation aussi bien aux Etats- Unis qu’en Europe (obligations indexées couvertes contre le risque de taux).

Bien sûr, les risques ne sont pas absents et malgré une volatilité en forte hausse, nous pensons qu’ils méritent d’être pris.

Source Oddo Meriten AM : Laurent Denize, Global Co-CIO, et Yann Lepape, Gérant. Achevé de rédiger le 07/09/2015.

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