Didier Bouvignies, Associé-Gérant, Responsable de la gestion, Rothschild AM

H24 : Les prix du pétrole ont rechuté récemment, entraînant quelques inquiétudes sur les marchés. Pour vous, s’agit-il véritablement d’une source d’inquiétude ou d’un simple feu de paille ?

Didier Bouvignies : Il faut apprécier cet événement à sa juste mesure. Cette baisse se limite au secteur du pétrole. Nous ne sommes pas dans une situation semblable à celle de début 2016, où la baisse du pétrole a eu un effet de contagion sur les actifs obligataires crédits et sur l’ensemble des marchés actions.

L’actuelle chute de l’or noir provient d’un excès d’offre, alors qu’en 2016, celle-ci provenait également d’inquiétudes sur la demande, notamment dans les pays émergents. Le repli du pétrole s’inscrivait dans le sillage de la baisse de toutes les matières premières, ce qui n’est pas le cas cette année.

La question reste de savoir si ce mouvement de baisse peut encore aller plus loin. Il est vrai que l’affaiblissement des coûts d’extraction du pétrole de schiste continue de surprendre et pousse les prix de l’or noir à la baisse, puisque les coûts d’extraction n’atteindraient plus que 35 dollars/baril au lieu de 80 dollars/baril il y a trois ans.

Néanmoins, d’autres éléments sont de nature à soutenir les prix. L’Arabie Saoudite, qui reste le premier pays producteur de pétrole et le principal membre de l’OPEP, a tout intérêt à ce que les prix ne faiblissent pas, notamment dans le contexte de la prochaine introduction en Bourse d’Aramco. Par ailleurs, la croissance mondiale, désormais mieux répartie entre les différentes zones, devrait permettre de soutenir les prix du pétrole.

H24 : Quels moteurs pourraient encore tirer les marchés d’ici la fin de l’année selon vous ?

Didier Bouvignies : La bonne dynamique du cycle mondial est rassurante et permet de relativiser les récentes déceptions vis-à-vis des données macro-économiques aux Etats-Unis ou au Royaume-Uni, ainsi que les interrogations sur le crédit en Chine.

La croissance américaine pourrait encore se poursuivre car même si le cycle actuel a démarré il y a 8 ans, la croissance est restée modérée par rapport aux cycles précédents.

La zone euro reste la plus attrayante, du fait d’une reprise plus tardive qu’aux Etats-Unis, notamment à cause du frein budgétaire désormais desserré. C’est en Europe que la dynamique de croissance des résultats d’entreprises est devenue la plus soutenue, et la valorisation des actions européennes reste attrayante.

Les actions européennes pourraient bénéficier du fort redémarrage du cycle de fusions-acquisitions et du retour des flux d’investissements en provenance des investisseurs étrangers : la collecte sur les actions européennes n’atteint encore que 20 milliards d’euros en 2017 après une décollecte de 90 milliards en 2016.

H24 : Le fonds R Club que vous gérez affiche une progression de +7,11% YTD. D’où est principalement venue cette performance et quelle est votre actuelle stratégie de gestion ?

Didier Bouvignies : Depuis le début de l’année, R Club a surtout bénéficié de la hausse des actions. Notre surpondération sur ce segment de la cote a été payante, tout comme notre préférence pour les actions européennes puisque ces dernières se sont très bien comportées sur la période écoulée. Notre sélection de titres a également été très profitable avec par exemple Air France, STMicroelectronics, Nokia ou RWE, des sociétés en restructuration enregistrant de très belles performances.

Sur la partie obligataire, la faible amplitude des mouvements de marchés conjuguée à notre sensibilité légèrement négative aux taux ont conduit à une faible contribution à la performance du fonds. Nous avons en revanche bénéficié de manière notable de la baisse des taux portugais.

En matière de stratégie, nous pensons qu’il va y avoir une vague de normalisation sur le prix des actifs en Europe et que R Club est bien positionné pour en profiter.

En effet, les actions de la zone euro devraient continuer de progresser, surtout sur le segment des valeurs cycliques et financières plus que sur celui des valeurs de croissance. En Italie notamment, le marché reste le plus décoté alors que la croissance italienne a été révisée à la hausse et que l’aide aux banques italiennes est désormais assurée par l’Etat.

Sur la partie obligataire, nous nous attendons à une hausse des taux en zone euro, car ceux-ci sont toujours anormalement bas : les taux réels en zone euro restent négatifs. Néanmoins, nous pensons que celle-ci devrait être suffisamment progressive pour ne pas peser sur la conjoncture de la zone euro. La hausse des taux serait même surtout un signal de reprise qui conduirait à une surperformance des placements en actions et à une rotation sectorielle favorable au fonds R Club.

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