En 2016, l’or avait parfaitement joué son rôle d’actif contra-cyclique (« actif refuge ») pour les investisseurs, en gagnant plus de 20% au premier semestre dans un contexte d’incertitudes allant de la chute du pétrole au vote en faveur du Brexit.

Le métal jaune avait ensuite connu un fort repli en fin d’année, dans un contexte de hausse des taux et de fort optimisme sur les marchés actions, coïncidant avec l’élection de Donald Trump à la présidence américaine, poussant les investisseurs à sortir des actifs refuges. Depuis, l’or peine à trouver une direction nette.

Le cours de l’or reste déterminé par le dollar et les taux

Arnaud du Plessis, gérant actions thématiques spécialisé sur l’or et les ressources naturelles chez CPR AM, note une « tendance de l’or très indécise en mars, avec une première quinzaine négative dans l’attente de la Fed et un rattrapage ensuite ». Le gérant considère que ces dernières semaines, « L’incertitude politique liée aux frasques de Donald Trump et dans une moindre mesure aux élections européennes a soutenu le marché » du métal jaune.

La psychologie et les craintes des investisseurs ont néanmoins beaucoup moins d’influence sur le marché de l’or que deux autres éléments très puissants : le niveau des taux et la « force » du dollar.

Arnaud du Plessis souligne notamment la très forte corrélation entre l’or et la parité yen/dollar (plus le dollar faiblit, plus l’or monte, et inversement), ainsi qu’entre l’or et les taux réels américains à 10 ans (plus les taux baissent, plus l’or monte, et inversement), en se basant sur les graphiques suivants :

Deux éléments déterminants à venir : les taux de la Fed et la demande d’ETF

Pour cette raison, le gérant explique que les évolutions à venir de l’or vont notamment être liées à la politique de la Fed sur ses taux directeurs : « Une inflexion négative de sa politique monétaire, si l’environnement économique se dégradait, constituerait un point très positif pour le métal jaune ».

En clair : moins la Fed relèvera rapidement ses taux, moins l’or sera pénalisé.

Autre élément que soulève le gérant : le marché de l’or dépend désormais principalement de la forte demande du marché des ETF à réplication physique, et non plus tellement de l’offre et de la demande de métal jaune pour un usage commercial (bijouterie, fabrication de pièces et de lingots, composants technologiques) ou pour constituer des réserves (stockage des banques centrales).

Arnaud du Plessis reprend ainsi le graphique suivant, publié par le World Gold Council et analysant les sources de l'évolution de la demande d’or en 2016 par rapport à 2015 :

« Clairement, la vigueur du marché [en 2016] a reposé (…) en particulier les ETFs adossés à l’or, enregistrant leur deuxième meilleure année en termes de flux après 2009. À l’inverse, 2016 a été une année particulièrement décevante quant à la demande de bijoutière, en baisse de 15% par rapport à 2015, et au plus bas depuis sept ans. À noter que la Chine et l’Inde, qui représentent les deux principaux marchés [de la bijouterie], sont à l’origine de 80% de ce déclin ».

Les cours de l’or dépendront donc également dans les prochains mois de la demande des investisseurs en ETF « Gold » à réplication physique. Si cette demande venait à faiblir, l’or pourrait fortement en pâtir, la demande étant de moins en moins soutenue par les autres variables.

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