Parmi les spécialistes les plus expérimentés figurent Isabel Levy, directeur général et directeur de la gestion de Métropole Gestion, désormais dans le giron d’ODDO BHF, et Ingrid Trawinski, directeur général délégué, co-directeur de la Gestion, que nous avons rencontrées.

Qu’est-ce qu’on entend par gestion value ?

Isabel Levy rappelle la ligne qui sépare la gestion value de la gestion croissance.

• « Le style de gestion Value regarde le présent, évalue le niveau de rentabilité normative et attribue un ou plusieurs ratios de valorisation sans intégrer les éléments de croissance. Dans ce style, on n’établit pas de projection des flux de trésorerie futurs parce qu’on estime qu’on ne dispose pas d’éléments permettant de les calculer avec une certaine précision.

• La gestion croissance repose sur la prévision des chiffres d’affaires, des marges, des investissements, des amortissements, des coûts de personnel et des taux d’imposition aussi ! »

Comment s’y prendre quand on a besoin de valoriser une société de croissance comme un groupe pharmaceutique ?

Pour Ingrid Trawinski, « il est possible de valoriser une société pharmaceutique en considérant les flux provenant des produits sous brevets. Par conséquence, on estime qu’à l’échéance du brevet, cette partie de l’entreprise n’a plus de valeur. C’est évidemment différent dans la réalité car les groupes produisent parfois des génériques et disposent d’un pipeline de molécules ou de solutions thérapeutiques. L’approche Value ne donne aucune crédibilité au pipeline ».

Elle ajoute : « Dans tout métier, on peut estimer le niveau de marge et ainsi reconstituer la marge d’une entreprise dans l’ensemble de ses métiers. En fusions acquisitions, cette méthode est appliquée à un panel large de secteurs »

Le débat croissance-value en 2022 rappelle le débat entre vieille et nouvelle économie en 2000

Rappelons-nous les prédictions qu’on entendait en 2000 : les distributeurs alimentaires vont disparaître, les entreprises Brick & mortar n’ont plus d’avenir, le tout internet l’emportera. La vision binaire des entreprises était coupable d’un manque de confiance envers les entreprises « classiques » dont beaucoup ont démontré plus tard leur capacité d’adaptation.

Entre les modernes et les anciens, quelle gestion value choisir ?

« La gestion value moderne revient à acquérir des entreprises en appréciant les changements des niveaux de marge » explique Isabel Levy. Elle ne consiste pas à acheter simplement des sociétés à P/E faible mais à estimer les ratios qui devraient s’appliquer selon une rentabilité normative. Elle se distingue nettement de sa version traditionnelle qui repose sur le retour à la moyenne, une hypothèse souvent mise à mal par les nombreuses mutations qui touchent les entreprises. Si on appliquait le retour à la moyenne à Banca Intesa, par exemple, dont la rentabilité oscillait entre 15% et 20% à la fin des années 90, on ferait évidemment fausse route. La réglementation a totalement changé les rentabilités du secteur bancaire en Europe.

Publicis est une valeur que la gestion Métropole a portée alors qu’elle subissait la défiance des investisseurs qui craignaient l’entreprise incapable de s’adapter à la révolution de la publicité en ligne. Le groupe français a réalisé des acquisitions notamment aux États-Unis qui ont transformé son modèle économique et qui le positionnent à nouveau parmi les plus performants dans le monde.

Le monde n’est pas divisé entre les dinosaures et ceux qui voient l’avenir comme il faut

Tesla ou BMW ? Le premier se paie 20 fois le chiffre d’affaires et le second cote à 20% de son chiffre d’affaires : normal ? Pour Ingrid Trawinski, « La question de fond consiste à quantifier les efforts financiers et de recherche du constructeur allemand dans la transition vers l’électrique, à évaluer leur pertinence par rapport à ceux de Tesla, et à se faire une opinion sur la crédibilité de la stratégie du constructeur allemand. La marge sera-t-elle de nouveau à 10% comme BMW en avait l’habitude ? Ou ce chiffre sera-t-il un peu plus bas ? »

La directrice générale déléguée cite le scandinave Orsted qui est valorisé « sans limite ». Les énergies renouvelables vont se développer mais le ciel est-il le bon niveau pour valoriser ce spécialiste de l’éolien ? Vivendi est parvenu à transformer en pépite sa branche musicale qui fut pourtant bouleversée par le streaming gratuit et souffrit de l’effondrement de ses marges.

Être gérant value, c’est reconnaitre les changements et en trouver la juste valeur. Exemples…

Alors que l’équipe est convaincue de la hausse structurelle des prix de l’énergie, elle s’est intéressée aux cimentiers CRH et Heidelberg qui réalisent des investissements considérables dans la transformation énergétique avec des engagements forts dans les solutions à base d’hydrogène. Ce deux cimentiers affichent des projets de transformation rentables. Avec 85% de son chiffres d’affaires aux États-Unis, CRH est bien placé pour bénéficier des investissements en infrastructures.

Pour Isabel Levy, « Pearson est un formidable exemple de situation value comme le fut Wolters Kluwer en son temps ». La sous valorisation de Pearson est extrêmement forte et finira par se résorber. Avant le groupe vendait des livres de formation et d’enseignement. Désormais, le groupe va les louer, comme dans l’industrie de la musique.

Philosophie d’investissement responsable de METROPOLE Sélection et METROPOLE Euro SRI

METROPOLE Sélection est un fonds concentré de valeurs européennes de toutes capitalisations dont les encours étaient à 582 millions € à fin décembre 2021. METROPOLE Euro SRI est un fonds concentré de valeurs de la zone euro investi dans des valeurs qui capitalisent plus de 5 milliards d’euros et dont encours étaient à 160 millions € à la même date. Ils sont par la même équipe depuis 2002.

La philosophie de gestion Value responsable consiste à sélectionner les valeurs les mieux notées d’un point de vue ESG et qui présentent des décotes de valorisation par rapport à leur valeur industrielle selon les critères de la SGP.

En quoi se distingue la gestion value ESG de Métropole ?

• L’équipe intègre des critères ESG dans sa gestion depuis 2008 en ayant construit un socle méthodologique de notations des sociétés qui utilise 150 indicateurs couvrant les piliers environnement, social, gouvernance et parties prenantes. La SGP exerce ses droits de vote pour l’ensemble des positions et pratique l’engagement actionnarial. 

• Les gérants sont analystes financiers et extra-financiers.

Métropole Gestion compte sept personnes dans l’investissement où chacune applique l’ESG dans les secteurs qu’ils couvrent. La société de gestion veut que chacun développe une vision à 360 degrés de l’entreprise.

Les fonds qui étaient déjà labellisés Novethic sont évidemment ISR aujourd’hui. On peut d’ailleurs se rendre sur le site internet de Métropole Gestion pour consulter les rapports d’engagement et d’impact...

Positionnement des fonds

Les thématiques suivantes constituent les grandes orientations de gestion :

• Plans de dépenses en infrastructures et relances budgétaires

• Les transformations technologiques majeures comme dans l’automobile ou les médias, 

• La transformation des modèles économiques comme dans l’industrie papetière ou pétrolière

• La réouverture des économies notamment dans les secteurs ayant beaucoup souffert pendant la pandémie.

• La sous valorisation des valeurs bancaires dont les bilans sont devenus particulièrement solides quatorze ans après la crise financière.

Article rédigé par H24 Finance. Tous droits réservés.