Eléments de réponses avec Bertrand Lamielle, Directeur Général de Portzamparc Gestion

H24 : Quel regard portez sur le comportement des petites et moyennes capitalisations ces derniers mois ?

Bertrand Lamielle : Sur la première partie de l’année 2020, les performances entre les grandes valeurs et les petites moyennes valeurs se révèlent être homogènes. Nous n’avons pas assisté à un décrochage des Small caps durant cette période de baisse. Rien à voir avec 2018 et 2019, période pendant laquelle les grandes valeurs ont surperformé les petites, bénéficiant d’une prime pour la liquidité.

En effet, cette crise du COVID 19, ne correspond pas, selon nous à une crise de liquidité ou de confiance. La crise sanitaire et le confinement ont tout simplement mis à l’arrêt une grande partie des activités quelle que soit la taille des entreprises.

Depuis la mi-mars, le marché a rebondi de façon spectaculaire. Ce phénomène est davantage un processus de normalisation des valorisations qui étaient devenues extrêmement faibles.

Au plus bas du marché, sur les 1500 valeurs en Europe suivies chez Portzamparc, seulement 10/15% ont tenu une tendance haussière. Depuis, nous avons observé une amélioration avec des valeurs qui repartent de l’avant pour augmenter à 20/25% la part des valeurs en tendance haussière.

Par contre, environ 50% des valeurs sont en phase dite de « controverse » (absence de consensus parmi les analystes). Ces valeurs qui tentent de sortir de l’ornière, rejoindront pour beaucoup les entreprises en tendance haussière. Le gros du bataillon est constitué aujourd’hui de midcaps où nous retrouvons un certain nombre de valeurs industrielles, qui profitent de la sortie de confinement avec des dirigeants qui sont capables de donner un peu plus de visibilité. On assiste donc à une normalisation qui s’accompagne d’un rattrapage attendu sur les valorisations qui étaient trop basses.

C’est pour nous, une période qui fait la part belle au stock picking, notre cœur métier.

H24 : Peut-on s'attendre à un retour en grâce de la classe d'actifs ?

Bertrand Lamielle : Pour nous, oui.

Plusieurs facteurs peuvent l’expliquer :

• D’abord, l’abondance de liquidité. En plus du soutien de la BCE, la Commission Européenne propose un plan de relance de 750 Mds€ qui devrait favoriser la croissance et donc soutenir davantage les petites capitalisations domestiques de la zone euro. Les PME que nous connaissons et apprécions pour leur positionnement sur des thématiques porteuses et leurs managements performants, vont en profiter en priorité.

• Les valorisations restent attractives, les PME se sont désendettées et les bilans restent sains. 

• Contrairement à 2018, nous ne notons pas de décollecte massive sur le segment des small caps. Nous constatons même un léger retour des flux depuis quelques semaines. 

• La loi PACTE donne également un coup de projecteur sur les PME-ETI cotées notamment en favorisant leurs investissements au sein du Plan d’Epargne Retraite. Cette initiative apporte un nouveau regain d’intérêt sur cette thématique d’investissement.

Les signaux nous apparaissent encourageants, pour peut-être marquer le signal de la fin de la sous performance des small & mid caps par rapport aux grandes capitalisations.

H24 : Dans ce contexte, comment se positionnent vos fonds ?

Bertrand Lamielle : Dans un contexte d’incertitude sur l’économie mondiale, nous avons investi dans des valeurs dont les fondamentaux nous sont apparus comme étant les plus solides possibles et résistants dans le marché.

Prenons par exemple, notre fonds Portzamparc Entrepreneurs. Au 10/07/2020, Il affiche une performance 1 an deux fois supérieure à son indice le CAC Mid & Small DRN.

A la même date, les performances de l’ensemble de la gamme se positionnent au-dessus de leur indice de référence.

Nous sommes allés plus loin dans notre analyse afin d’évaluer l’effet du confinement sur la croissance économique et sur les sociétés de notre portefeuille. Les raisons de nos investissements préexistaient à la crise du Covid 19. Cette crise a pu mettre en avant le côté défensif de certains titres.

La thématique santé/ longévité et dépendance, segment défensif, représente 30 % du portefeuille avec des valeurs comme Korian, Orpéa, deux spécialistes français de la prise en charge de la dépendance, Biomérieux et Diasorin, deux leaders dans le diagnostic qui ont connu une forte croissance boursière en 2020.

Le confinement a entraîné une prise de conscience de l’importance du e-commerce et notamment des paiements électroniques mettant en avant des entreprises comme Worldline, incontournable en Europe ou l’italien Nexi.

De plus, la transformation numérique devrait elle aussi s’accélérer avec le développement du télétravail, du cloud et de l’automatisation.

Ces deux thématiques, e-commerce et transformation numérique, représentent chacune 12 % du portefeuille.

Enfin, nous sommes présents depuis très longtemps sur la thématique de la transition énergétique et les énergies vertes avec des dossiers comme Albioma, producteur indépendant d’électricité d’origine renouvelable opérant en outre-mer, ou bien encore Voltalia et Neoen. Cette thématique — 9 % du portefeuille — devrait être soutenue par les plans de relances, favorables à une décarbonisation de l’économie.

Nous préférons donc rester positionnés sur des sociétés dont la visibilité est suffisante.

Nous sommes convaincus de la solidité des portefeuilles des différents fonds pour affronter les mois à venir… sauf facteurs exogènes… comme la « deuxième vague ».

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