Les conséquences du virus sont maintenant plus ou moins établies. Tous les indices manufacturiers sont en baisse, seul le PMI chinois commence à rebondir en raison de l’arrêt progressif des mesures de confinement. Aujourd’hui, 10 % de la force de travail américaine est inscrite au chômage. Jamie Dimon, (PDG de J.P Morgan) table même sur un taux de chômage de 20% aux US dans le courant du second trimestre. Ces chiffres impressionnants sont la résultante même d’un élément crucial : le caractère multisectoriel de cette crise (contrairement à 2008 où le secteur financier et celui de l’immobilier étaient, de loin, les plus touchés).

Une incertitude demeure : l’évolution du virus. Connaitra-t-on une résurgence de nouveaux cas en fin d’année et/ou en début d’année prochaine ? Ce n’est pas la conviction de la gestion qui envisage une reprise de la croissance en U, c’est-à-dire assez lente au démarrage pour laisser place à une accélération en 2021 (qui devrait être une année de normalisation). À horizon 2021, la gestion table sur des niveaux de bénéfices en hausse de 18% (comparé à 2020) avec un potentiel de hausse du marché de l’ordre de +20%. Ainsi, Alexandre Mouthon est persuadé que l’on se dirige vers un environnement positif à long terme avec en soutien des gouvernements et banques centrales accommodantes. Cependant, à court terme, il est délicat de se positionner car les marchés ont déjà pricé les signes positifs.

Dans un tel contexte, la gestion a réagi de trois manières. Premièrement, elle a appliqué un scénario catastrophe à tout le portefeuille afin d’identifier les titres à risque et, au contraire, ceux qui pourraient ne présenter qu’une faible baisse. Cela les a amenés à réduire les thèmes les plus cycliques tels que ceux de la sécurité des moyens de transports, ou certaines valeurs industrielles. À l’inverse, la gestion a maintenu les positions dans les sociétés défensives notamment pour les valeurs liées aux sciences humaines et aux tests médicaux.

Ensuite les gérants se sont focalisés sur les bilans des sociétés, la structure de leur dette, le niveau de liquidités, etc. En effet, les robinets de crédit peuvent se fermer en période de crise, il est donc important de conserver des sociétés saines et solides.

Enfin, la gestion s’est demandée quels secteurs seront les gagnants de demain. Trois thématiques ont émergé.

• La sécurité informatique et notamment celle liée au télétravail, tout d’abord. Ce thème n’est pas qu’une mode selon la gestion qui y voit une véritable tendance d’avenir. Il représente près de 29% du portefeuille.

• L’activité de « testing » évoquée précédemment est le deuxième thème fétiche de la gestion (7.9% du portefeuille).

• Enfin, les activités d’éradication des nuisibles et les services de nettoyage sont la troisième conviction du gérant (6.6% du fonds).

À l’inverse, les entreprises en perte de momentum sont selon la gestion :

• Les transporteurs automobiles, qui ne représentent plus que 2.5% du fonds.

• Les activités de contrôle d’accès. Ce secteur est très lié au marché de l’immobilier or, les gérants soulignent un arrêt marqué des chantiers.

• Enfin, les entreprises de la technologie financière ou « fintech » les plus exposées aux petites et moyennes entreprises. La gestion reste confiante sur les fintechs liées aux systèmes bancaires notamment.

D’un point de vue sectoriel, le fonds est surexposé à la technologie de l’information (43% contre 19% pour son indice de référence le MSCI AWI) et à l’industrie (25% contre 10%). La gestion est absente des secteurs des financières, des services de communications, de l’énergie ou encore des biens de consommation non-cyclique. Une poche de liquidités est conservée, à hauteur de 3.5% aujourd’hui.

Géographiquement, le fonds reste surexposé aux États-Unis (78%), l’Europe compte pour 13% du portefeuille. Par ailleurs, en termes de capitalisation, la gestion souligne un changement : la part de larges caps dans l’allocation d’actifs. Alors que le fonds était composé encore récemment à 80% de valeurs de plus de 10 milliards de dollars, ce chiffre est aujourd’hui tombé à 69%. Enfin, la gestion s’est concentrée sur ses principales convictions avec un total de 56 valeurs contre 61 fin 2019.

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