Les investisseurs abordent cette fin d’année avec sérénité et confiance, comme ils le faisaient fin 1999, alors que les marchés volaient de plus haut en plus haut.

Aujourd’hui, personne n’ose plus s’inquiéter tant les années successives et quasi ininterrompues, de hausse pour les sociétés technologiques ont rendu ridicules tous ceux qui appelaient à la prudence.

Pour autant, si personne ne semble y prêter attention, les signaux d’alerte se multiplient et les mêmes ingrédients toxiques que nous avions connus en 1999 sont aujourd’hui présents :

• Des valorisations stratosphériques

• Des dépenses d’investissement massives

• De la spéculation

Du coté des valorisations tout d’abord, alors que Palantir s’échange pour 75 fois les ventes et Broadcom 24 fois... me reviennent les mots de Scott McNealy, l’ancien PDG de Sun Microsystems, une des stars des marchés en 2000, qui interrogé en 2002 avait répondu « What were you thinking ? ». Aujourd’hui, ce sont 35% des sociétés du S&P 500 qui s’échangent pour plus de 10 fois les ventes contre « seulement » 25% en 2000.

Et tout cela alors que nombre de sociétés ne sont pas dans une santé financière éclatante, ainsi plus de 50% des sociétés cotées au Nasdaq font des pertes alors que près de 15% d’entre elles n’ont même pas de revenus.

Par ailleurs, l'un des piliers fondamentaux de la thèse autour des grandes entreprises technologiques au cours des années 2010 était leur capacité à grandir avec une « faible intensité capitalistique ». Or, les dépenses d’investissement des leaders de la technologie que sont Amazon, Meta, Oracle, Microsoft et Alphabet devraient représenter 80% de leurs bénéfices avant impôt en 2026 selon Bank of America. En 2000, le pic atteint avait été de 72% pour AT&T, nous y sommes.

De tels niveaux d’investissement pèsent sur la génération de flux de trésorerie disponible. Ainsi, en ce troisième trimestre de 2025, comme cela avait été le cas au troisième trimestre de 2021 et au quatrième trimestre de 1999, les flux de trésorerie disponible des géants de la technologie reculent. Historiquement, en 2022 comme en 2000, la baisse de ces flux avait précédé de quelques semaines seulement la chute des indices.

Enfin, les signaux sont également au rouge du côté de la spéculation. Ainsi, le niveau de levier actuel dans le marché, si l’on prend en compte les emprunts pour acheter des actions et les ETF à effet de levier rapportés à la masse monétaire en circulation, se situe à 6.1%, soit juste au-dessus des 5.8% atteints au pic de 2008 et juste en dessous des 6.3% que nous avions connus de 2000.

Et puis, le retour de schémas de financement « circulaires » comme le retour du recours à la dette pour financer des investissements massifs résonnent, bien entendu eux aussi avec ce que nous avions connu il y a 25 ans.

Alors oui, chez PHI, nous pensons que la situation actuelle est très proche de celle que nous avons connue en 2000 et que ce cocktail risque d’être intéressant pour les marchés en 2026. Lorsque la bulle alimentée par l'IA éclatera, tout comme l'ont fait la bulle Internet puis la bulle du crédit à la fin des années 2000, l'impact négatif sur l'économie américaine devra se refléter dans les prévisions de bénéfices ainsi que dans les valorisations des actifs.

Tous ces facteurs nous incitent à une extrême prudence. Aujourd’hui, notre positionnement est indéniablement extrêmement différent de celui des indices : nous n’avons aucune exposition au secteur de la technologie.

H24 : Piquemal Houghton Investments est lauréat du Grand Prix de la Finance 2024-2025