Laurent Dobler, fait le point sur son fonds Renaissance Europe

C’est une crise sans précédent, un « arrêt cardiaque » même, pour le gérant star des valeurs de croissance Laurent Dobler. Le secteur aérien, poumon de l’économie mondiale, en est la parfaite illustration. Ce dernier s’est totalement arrêté durant des mois, une première dans l’histoire moderne.

La gestion de Renaissance Europe se positionne depuis plusieurs années sur le style « qualité croissance ». En 2019, c’est bien la croissance qui avait permis de faire mieux que le marché, rappelle le gérant. Cette année en revanche, c’est la qualité (ou la « qualité de la qualité », précise Laurent Dobler) qui a performé. Les entreprises de qualité sont défensives, génèrent d’importants flux de trésorerie, et ont de fortes barrières à l’entrée. Ainsi, quelle que soit la durée de la crise (toutes proportions gardées), les sociétés en portefeuille resteront solvables, avec le même business model, souligne le gérant.

Au 3 juillet, le fonds connaît une forte surperformance : +0,82% contre -12,43% pour le MSCI Europe (entreprises de moyennes et grandes capitalisations des pays européens développés). Par ailleurs, la volatilité est restée inférieure à celle de l’indice, bien qu’elle ait logiquement grimpé au cours des derniers mois. Le fonds a été porté par le secteur de la santé (4 des 5 premières contributions à la performance en font partie). Les valeurs qui ont le plus chuté en portefeuille sont celles des services aériens, ainsi que les valeurs de la mode, des opticiens, et des bars & restaurants.

Côté bénéfices, ces derniers devraient baisser en 2020, mais le portefeuille s’est montré plus résistant à ce stade : les estimations de bénéfices à 12 mois du fonds Renaissance Europe sont en baisse de -17% contre -29% pour le MSCI Europe.

Les conséquences de la crise à long terme sur les entreprises du fonds diffèrent :

• Celles où l’impact est nul, voir bénéfique (62% du portefeuille)
  

On retrouve ici les nombreuses entreprises du secteur de la santé avec Ambu, producteur des respirateurs tant recherchés, Roche, pour son activité de testing ou encore Lonza qui travaille activement sur un vaccin anti-Covid-19.

• Celles qui seront légèrement impactées (28%)
  

Les valeurs du textile et du luxe, à l’image d’Inditex et de LVMH, ou encore de l’éditeur de logiciel pour la conception 3D, Dassault Systèmes.

• Celles qui seront probablement impactées (10%)
  

Les entreprises de l’aérien avec Amadeus, RyanAir ou encore MTU Aero Engines.

Au global « le portefeuille, bien sûr, n’est pas totalement indemne, mais nous sommes gagnants à long terme », affirme le gérant.

L’approche qualité croissance n’a pas été modifiée, ajoute Pierre Lamelin, analyste-gérant. Cependant, la gestion se dit prête à accueillir une potentielle reprise cyclique avec des titres tels qu’Amadeus, Heineken ou MTU qui ont tous été renforcés. Des renforcements ont également eu lieu sur trois sociétés italiennes (Amplifon, Campari et Ferrari) lorsque le marché italien était particulièrement chahuté.

Concernant les ventes, la gestion a pris des profits pour des raisons de valorisation sur Coloplast, Lonza, Sika ou encore Ambu et a totalement vendu deux titres sensiblement endettés : Genmab et Fresenius.

Au sujet de la valorisation du fonds, Laurent Dobler estime que les niveaux des titres ne sont pas excessifs compte tenu de la rareté de la croissance de long terme aujourd’hui. Le gérant est confiant sur la capacité des sociétés ayant pris le virage du numérique à surperformer encore longtemps.

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