Le positionnement des fonds a considérablement changé depuis le début de l’année. Ils sont aujourd’hui positionnés en vue d’une entrée en récession. Les expositions actions sont réduites proches des minimums, tandis que celles des obligations sont augmentées. La sensibilité, quant à elle, dépasse désormais l’indice (alors qu’elle était négative sur le premier trimestre). Matthieu Grouès souligne qu’ « une bascule en récession est pour nous le scénario le plus probable ».

Pourquoi les fonds de la gamme patrimoine sont-ils à la traîne depuis le début de l’année ?

Le maintien d’une sous-exposition actions sur une première moitié d’année très favorable à la classe d'actifs nuit à la performance. Julien-Pierre Nouen justifie cette approche par trois facteurs : 

• Tout d'abord, les incertitudes économiques, telles que le risque de pénurie de gaz en Europe et la politique "zéro COVID" en Chine.

• Ensuite, les niveaux de marge des entreprises, qui étaient élevés, mais dont l'équipe de gestion anticipait une dégradation assez marquée.

• Enfin, la posture des Banques Centrales, la gestion misait sur des banques centrales privilégiant la lutte contre l’inflation à la croissance de manière encore plus agressive.

Malgré ces anticipations, les événements réels se sont déroulés différemment. Nous avons pu observer un fort rebond en Europe et aux États-Unis, et les profits des entreprises ont continué de progresser malgré une croissance économique en berne. L'enthousiasme entourant les entreprises technologiques aux États-Unis a également redonné un élan aux marchés actions. Julien-Pierre Nouen souligne qu’ « on a sous-estimé combien le contexte inflationniste allait permettre aux entreprises d’améliorer ou de soutenir leurs marges ».

Comment Lazard Frères Gestion construit son allocation ?

La gestion se fonde sur sa vision des 4 phases du cycle économique pour l’allocation de fonds sur la gamme patrimoine.

1. L’expansion : Croissance régulière de l’activité économique, chômage faible, les actifs risqués en profitent et se valorisent à la hausse.

2. Surchauffe économique : Les entreprises n’arrivent plus à suivre la demande. Hausse des salaires et des prix. La gestion adopte un positionnement agressif sur la sensibilité et souligne l’incertitude sur les actifs risqués.

3. Récession : Les Banques Centrales réussissent à combattre l'inflation, mais les actifs risqués subissent des mouvements de panique. Les profits baissent, les défauts augmentent, et l'aversion au risque atteint son plus haut niveau. Les obligations deviennent alors le moteur de performance.

4. Reprise : Le moment opportun pour se positionner sur les actifs risqués. Certes les actions mais aussi le crédit très offensif qui repart souvent en premier.

Ces phases se suivent généralement, mais la gestion remarque une anomalie à la suite du COVID. Une reprise extrêmement violente suivie d’une surchauffe sans le passage par l’expansion.

Les perspectives de Lazard Frères Gestion

Les gérants estiment que l’issue du cycle actuel ne peut être autre qu’une récession. Depuis début avril, ils ont identifié une tendance haussière sur les inscriptions au chômage (ajustée et d’ampleur similaire à ce que l’on peut observer avant une récession). Cette perspective est appuyée par de nombreux indicateurs macroéconomiques moroses.

Aux États-Unis, les indices ISM (activité économique) se sont dégradés, les permis de construire ont considérablement chuté en variation annuelle, le LEI (Leading Economic Index) indique une entrée en récession, et les profits des entreprises ont baissé dans la comptabilité nationale (ajustée de l'inflation).

En Europe, il y a déjà eu deux trimestres de contraction du PIB, soit une récession technique. La gestion considère que la tendance n'est pas favorable. L'indice de surprise économique du Citigroup continue de se dégrader, les attentes sont souvent meilleures que la réalité.

Quant à la Chine, les perspectives ne sont pas bonnes malgré le (tout) début d’année encourageant. Julien-Pierre Nouen souligne qu’il « ne voit toujours pas la Chine faire ce qu’elle avait fait en 2008-2009 ».

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