Le mois d’août ne déroge pas à ces habituelles périodes estivales où l’absence des investisseurs est à même de provoquer des mouvements brutaux.

Que s’est”il passé ?

Plusieurs facteurs ont provoqué cette forte consolidation qui, les uns additionnés aux autres, ont amplifié le mouvement.

• Dévaluation de la Chine
  

La Chine a décidé de dévaluer sa monnaie contre dollar.

Cette dévaluation actuellement de l’ordre de 3% environ a été interprétée comme étant la volonté par les autorités de regagner en compétitivité pour redynamiser les exportations face à la hausse tant attendue d’une consommation domestique plus soutenue.

De plus, les investisseurs, à l’analyse de la remontée du Yuan sur les dernières années, estiment qu’une baisse de l’ordre de 15% est probable.

Actuellement, nous estimons que le potentiel baissier du Yuan est de l’ordre de 5%.

Partant du principe que les autorités chinoises ne remettront en aucun cas en cause le plan de rééquilibrage du PIB vers la consommation domestique.

En aucun cas, une dévaluation de l’ordre de 3% ne peut avoir un effet significatif sur les exportations chinoises.

De plus, par la nature du système politique chinois, nous ne pensons pas que le gouvernement change de cap dans ce rééquilibrage du PIB.

Nous pensons que les gains à l’exportation de la Chine passeront davantage par la montée en puissance de la valeur ajoutée des produits chinois que par un retour « aux usines du monde ».

Cette dévaluation a reçu le satisfecit du F.M.I car c’était une demande spécifique de sa part pour envisager l’entrée du Yuan dans les devises de réserves de change mondiales en 2016.

Objectif poursuivi par le Gouvernement chinois qui ne peut envisager un leadership économique et géopolitique sur la région sans avoir la devise en conséquence.

• Effets induits
  

Pour autant, cette dévaluation de la devise chinoise a des répercussions en poussant à la baisse les devises des pays émergents que ce soit ses voisins asiatiques ou les pays d’Amérique Latine.

Il en est de même sur les cours des matières premières qui ont touché des plus bas et par conséquent font renaître le risque déflationniste.

Ceci est bien évidemment défavorable à un certain nombre de pays émergents d’autant plus pour les pays producteurs de matières premières.

Il y a eu en conséquence des sorties massives des marchés émergents tant sur les actions que sur les obligations de ces pays.

Inversement, si pendant la période où les anticipations inflationnistes étaient revenues (avril 2015), les obligations souveraines avaient subi une détérioration avec une forte remontée des taux (de 0.07% à 0.9% pour le Bund allemand), le retour des anticipations déflationnistes est un support à la fois pour le Bund allemand que pour le Bond américain.

Les flux entrants en attestent.

• Attentisme de la FED
  

Les dernières minutes de la réunion de la Réserve Fédérale n’ont en rien éclairé les investisseurs sur le timing précis de hausse des taux.

La FED demande encore des précisions sur le marché de l’emploi et sur l’inflation.

De plus, le mouvement haussier sur le dollar des dernières semaines a probablement eu aussi une influence sur cet attentisme.

Mais les investisseurs interprètent cet attentisme comme étant l’incertitude de la bonne santé des Etats”Unis.

Nous ne pouvons ignorer qu’une bonne partie du redressement américain résulte à la fois des actions de la banque centrale et des effets extrêmement positifs de l’indépendance énergétique via le Shale Gas et Shale Oil.

La baisse des cours de l’énergie pose donc la question de savoir si ce facteur positif ne s’éclipse pas et mettrait en évidence une reprise finalement plus fragile en l’absence de soutien suffisant des économies des autres partenaires des U.S.A.

In fine, et c’est peut”être le paradoxe, la hausse des taux de la FED serait des mieux perçues par les marchés.

D’autant plus que nous n’attendons pas de hausses fréquentes, ni de forte amplitude.

• Election grecque

Aucune surprise pour tout investisseur averti que des élections auraient lieu en Grèce en raison de la scission du parti populiste Syriza.

Le 1er Ministre qui a, selon nous, gagné ses galons d’homme politique de grande envergure, ne pouvait continuer de légiférer en l’absence de majorité.

Soit il est confirmé dans sa fonction avec une majorité qui lui permet de poursuivre les réformes, soit il faudra trouver une coalition avec l’opposition.

Quoiqu’il en soit, ceci ne remet pas en cause l’accord trouvé avec la communauté européenne et le Grexit nous semble toujours impossible.

Non pas pour des données purement économiques mais comme en juillet, sous la pression insistante des Etats”Unis qui ne veulent en rien un membre de l’OTAN tenter tout rapprochement avec la Russie.

Nous pensons qu’un moratoire sur la dette grecque est incontournable, non pas par un Hair Cut supplémentaire qui est impossible actuellement, mais soit par un taux encore plus privilégié sur la dette ou un rallongement significatif de sa maturité.

• Vue technique
  

La solution grecque avait propulsé les indices actions de la zone euro dans un rebond rapide laissant des trous de cotation (Gap) qui devaient être appelés à être comblés ultérieurement.

Les dernières séances ont non seulement comblés ces « gaps » mais les supports successifs se sont tous enfoncés avec des volumes en nette progression.

Un facteur significatif est le poids des gestions passives par rapport aux gestions actives dans les dernières hausses.

C'est”à”dire les investisseurs qui achètent un marché via les « ETF » ou panier indiciels plus que via la sélection de valeurs.

D’autant plus que les flux acheteurs résultaient d’investisseurs non”résidents plus que d’acheteurs domestiques.

Ce type d’investissements a inévitablement des effets multiplicateurs d’amplitude mais aussi de réactivité des marchés à la hausse comme à la baisse.

• Que faire ?

L’adage bien connu d’acheter au son du canon est tentant d’autant plus que de nombreux actifs sont en position de survente.

Mais l’absence de lisibilité à court terme avec la hausse significative de la volatilité que nous avions prévue, nécessite selon nous d’attendre une stabilisation avant de réinvestir massivement dans les marchés actions.

A commencer par la stabilisation de l’euro/dollar.

Pour autant, la permanence de l’action de la B.C.E, la certitude que la FED devra relever ses taux à un moment donné et le fait que nous ne sommes pas dans un hard landing en Chine devrait redonner un potentiel haussier sur les marchés où les valorisations sont revenues sur des niveaux plus acceptables.

Et pendant ce temps, les entreprises poursuivent leur stratégie avec une hausse significative des opérations de fusion acquisition sur les derniers mois.

Enfin, l’amplitude actuelle du mouvement baissier appellera inévitablement une réaction haussière aussi nerveuse.

Nous continuons de privilégier les marchés actions américains et européens même si les mouvements récents de survente impliqueront des rebonds techniques sur les autres classes d’actifs « dite à risques ».

N.B : Nous vous rappelons que l’ensemble des Gérants du groupe sont à votre disposition comme votre interlocuteur habituel.

Nous mettons à votre disposition un « Morning news » quotidien vous informant des derniers développements et nous détaillerons comme chaque mois au sein de notre « Regard sur le mois boursier » l’ensemble des points ci”dessus évoqués.

Source : Pascal Bernachon, KBL Richelieu. Rédigé le 24 août 2015.

Pour en savoir plus sur KBL Richelieu Gestion, cliquer ici