Décryptage avec Xavier Morin (CIO responsable du pôle Event Driven Equity) et Arthur Fonck (Analyste Event Driven) chez Syquant Capital.

Ces véhicules ont, en effet, été le sujet de beaucoup de controverses, critiqués entre autres, pour leur manque de liquidité et de « due diligence » avant introduction en bourse. La stratégie Event Driven de Syquant Capital n’a cependant pas manqué d’en tirer le meilleur et en éviter le pire.

Souvent appelées « coquilles vides », ces véhicules n’ont aucune activité opérationnelle sous-jacente au moment de leur introduction en bourse. En amont, ils représentent des fonds collectés en attente d’une acquisition d’une société privée pour l’introduire en bourse (en fusionnant avec elle). Ils sont également appelés « sociétés chèque en blanc » car au départ, les sociétés cibles ne sont pas connues. 

Les SPACs permettent de rendre publiques les sociétés de manière simplifiée, peu coûteuse (souvent perçus comme « IPOs pour les pauvre », ils permettent d’éviter les frais de 5% à 6%), et potentiellement très lucrative ! D’où l’engouement constaté l’année précédente (une « SPAC-mania selon certains) : 1/3 des IPOs aux US étaient des SPACs. En ce moment, on peut dire que leur élan est freiné d’un côté par un contexte peu favorable aux profils de croissance, et de l’autre par des inquiétudes réglementaires (récente publication d’une note de la SEC mettant en garde contre les risques). L’autre défi est de trouver des sociétés réellement prometteuses. En effet, la ruée des investisseurs vers ces instruments a intensifié la concurrence pour trouver les « bonnes cibles ». 

Alors que la surchauffe guettait en février, les gérants ont baissé leur exposition à 1.5% après avoir bien profité du momentum d’octobre 2020 (exposition frôlant les 6%). La position est maintenant proche de 3%. Les gérants se disent toujours « prêts à appuyer sur le frein si le vent venait à tourner ». L’une des critiques justement adressées aux SPACs est le risque d’illiquidité, mais les gérants sont attentifs à cet aspect dès leur sélection. A titre d’exemple, ils avaient pu liquider 80% de leurs positions en 2 semaines durant la période critique de février.  

Il est important de distinguer les différentes étapes du cycle de vie de ces véhicules (pre introduction du SPAC, introduction, recherche de cibles.). Chaque stade présentant des enjeux et donc des risques différents. 

Les experts de la stratégie Event Driven expliquent l’engouement pour les SPACs par le gisement important d’entreprises qui cherchent à s’introduire en bourse dans des conditions conciliantes, ainsi que la présence de thèmes actuellement plébiscités par les marchés (thématiques ESG, la disruption digitale…). 

Ces véhicules ne sont pas exempts de risques (visibilité sur les objectifs financiers, conflit d'intérêts, risque de réputation pour le sponsor, dilution de l'investissement au moment de la combinaison...), mais leurs avantages nombreux méritent d'être considérés : accès aux décotes d'IPO, protection du capital jusqu'au vote et le call warrant distribué aux investisseurs au moment du lancement du SPAC.

Par conséquent, la question de la sélection est primordiale, la gestion est attentive à :

• La réputation du sponsor du SPAC, son réseau et la qualité de sa « due diligence »

• L’alignement avec les intérêts d’investisseurs expérimentés et entrepreneurs avec une vision et un goût pour les affaires 

En outre, la gestion tient à diversifier sa stratégie (une trentaine de lignes) sur l’univers actuel de +500 SPACs, tout en faisant preuve de dynamisme en cristallisant les plus-values pour assurer la rotation vers de nouvelles IPO. Alors que « le marché US est en repos » selon Xavier Morin, la gestion se tourne vers le Vieux Continent qui rattrape son retard sur le cycle américain et où la collecte sur les SPACs se fait encore désirer. 

En synthèse, l’ensemble des fonds de Syquant sont gérés sur un socle commun de stratégies dont le maître mot est dynamisme et opportunisme. Les SPACs représentent à ce jour 3% de la stratégie Event Driven de Helium Performance, elle sera ajustée avec agilité au gré des perspectives de marché.

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