Compte-rendu de la conférence téléphonique organisée par Hervé Thiard (Country Head pour la France, la Belgique et le Luxembourg) avec le stratégiste Frédéric Rollin

Plus rapide que la baisse de 1929

Si la rapidité de la baisse en 2020 bat tous les records, la comparaison avec 1929 touche vite ses limites. A cette époque, la crise fut déclenchée par la sphère financière, sans mécanisme de restriction des ordres, sans le savoir-faire qu’ont maintenant les banques centrales et elle n’avait pas provoqué de choc sur l’offre.

L’étude historique des pandémies menée par Pictet Asset Management (Pictet AM) montre que la crise du Covid-19 se rapproche de celle de la grippe asiatique des années 1950, mais reste loin de celui de la grippe espagnole en 1918-1919.

-2%, ce devrait être peu ou prou l’impact du Coronavirus sur le PIB des pays développés, et légèrement au-dessus de 0% dans les pays émergents.

La baisse est-t-elle exagérée ?

Non quand on regarde : 

• Les contrats futurs sur dividendes en chute de -30%.

• La relation historique voisine de x10 entre le recul du S&P500 et celui du PIB américain. L’indice en baisse de 33% du S&P500 serait cohérent avec une contraction du PIB de 3%.

Peut-être, en prenant compte de : 

• La perte de repères, alors que les ratios traditionnels comme le PER ne sont plus utilisables, faute de prévisions fiables.

• Le volume sans précédent :

1. Des stimuli engagés par les banques centrales du G5 qui représentent 6% de leur PIB, deuxième record derrière celui de 2008 à 7,8%.
2. Des programmes fiscaux lancés par de nombreux Etats pour, à ce jour, 4% du PIB mondial soient 2 fois ceux annoncés en 2008 (Sources FMI, Refinitiv Datastream, Pictet AM).

Pictet-MAGO repère de la stratégie 

Pour bien situer l’objectif de ce fonds, Pictet-Multi Asset Global Opportunities suit une gestion flexible, investie dans l’ensemble des classes d’actifs liquides internationales. Son objectif vise à générer la meilleure performance possible avec un budget de volatilité ex ante de 5% (8% au maximum).

La sous pondération actions de Pictet MAGO a été réduite dans la semaine du 16 mars, ayant commencé un peu avant, dans le contexte d’intervention massive et rapide des banques centrales. 

Les fondamentaux « sanitaires » divisent le monde en trois

On voit déjà l’impact spectaculaire du Coronavirus aux Etats-Unis où les inscriptions au chômage ont atteint 3 millions, cinq fois le pire chiffre jamais enregistré. Le chômage partiel a aussi explosé en France.

L’orientation reste prudente dans le fonds Pictet-MAGO en dépit des mesures publiques très importantes :

Une partie de l’optimisme accompagnant la forte reprise boursière vient de la forte baisse des taux d’intérêts. En 2008, il fallut attendre 3 mois après le point bas sur les taux d’intérêts en décembre, et une baisse supplémentaire des marchés de 16%, pour atteindre le point bas des actions en mars 2009.

Pictet AM distingue trois parties dans le monde, selon le niveau d’intensité des mesures contre le Coronavirus : 

• Mesures très fortes : Chine, Hong Kong, Singapour, Corée du Sud. Pour avoir des marchés plus sains, il faut attendre des résultats sanitaires : l’activité reprend en Chine comme le montrent les statistiques quotidiennes du trafic routier, des ventes d’appartement, de livraison de charbon. Conséquence pour la gestion : une préférence pour les actions chinoises et des pays proches de la Chine.

• Mesures intermédiaires : l’Europe, où l’on manque de statistiques, est empreinte de doutes sur sa capacité à raccourcir la pandémie. Pictet AM juge cependant que l’évolution est encourageante. Conséquence en gestion : Il faut attendre une inflexion avant de passer plus haussier.

• Mesures disparates : les Etats-Unis, où l’administration espère concilier la sécurité sanitaire et avec le maintien d’un taux faible du chômage, élément décisif pour les élections.

Santé financière des emprunteurs aux Etats Unis : ménages OK, entreprises KO ?

Les entreprises américaines sont entrées dans la crise avec des finances très dégradées, alors que les ménages ont retrouvé une santé financière assainie. Ce constat fut central dans la réponse de la Fed au choc économique.

Si la situation des entreprises émettrices d’obligations s’était déjà dégradée aux Etats-Unis depuis plusieurs mois, elle est meilleure en Europe.

Stratégie : reprendre du risque mais rester prudent

• Actions légèrement sous pondérées. Préférences aux actions chinoises.

• Obligations surpondérées en emprunts d’Etats, sous pondérée en émissions d’entreprises pour lesquelles priorité est donnée aux échéances de court terme. 

• Or surpondéré

Les gagnants à long terme

Frédéric Rollin privilégie les entreprises à croissance visible car le doute sur le potentiel de croissance à long terme va durer quelques trimestres.

Quatre thèmes devraient rester porteurs :

• Les bénéficiaires du télétravail : jeux vidéo, cybersécurité, e-commerce alimentaire, concentrateurs de données (data centers)

• La santé, les biotech (bien financées) et les matériels de test.

• Les services stratégiques aux collectivités locales comme la distribution d’eau. Les valeurs de ce secteur ont souvent été massivement vendues à cause de leur niveau élevé d’endettement mais leur intérêt stratégique devrait leur valoir des soutiens publics. 

A la séance de questions-réponses, H24 a noté des convictions complémentaires :

• Le Dollar US devrait baisser contre l’Euro, au-delà des fluctuations de court terme, alors que l’écart de taux d’intérêts a disparu. La ligne de crédit ouverte par la Réserve Fédérale augmentera l’offre de billets verts.

• 30-40 $ est le niveau de prix que devrait retrouver le pétrole à moyen terme.

• L’inflation devrait baisser, écartant l’intérêt des obligations indexées sur l’évolution des prix. 

Pour en savoir plus sur les fonds Pictet AM, cliquez ici.

Copyright H24 Finance. Tous droits réservés.