Nous avons décidé de prendre quelques profits tactiquement et de réduire de moitié notre surpondération en actions en réduisant celle des actions européennes et japonaises.

Nous sommes confiants dans la bonne visibilité du cycle économique et des profits mais constatons que le rebond plus accentué sur les actions européennes est essentiellement lié à celui du dollar. Le billet vert s’est enfin reconnecté à ses ressorts traditionnels, à savoir la dynamique relative des taux américains. Dans un premier temps, il ne peut y avoir que des effets bénéfiques à la hausse du dollar.

Mais cette pression haussière sur les taux longs et la devise américaine provoque depuis quelques jours une pression baissière sur le complexe émergents. Si elle devait se poursuivre, on peut très bien envisager des effets de contagion sur un ensemble d’actifs plus vaste.

Nous n’avons pas de scénario central catastrophe sur les taux américains (nous sommes devenus neutres sur les emprunts d’Etats américains depuis que le 10 ans a atteint 3%), mais rien n’empêche des phénomènes d’overshooting de court terme.

Par ailleurs, la dégradation récente de la situation politique en Italie (nous sommes sous-pondérés sur les obligations italiennes depuis quelques semaines) n’a pas eu d’impact significatif sur les autres actifs récents. On ne peut exclure des effets de contagion, même si ce risque semble contenu (la tension sur les spreads italiens a déjà été significative).

Enfin, les tensions géopolitiques et la remontée des cours du pétrole ne semblent pas avoir pesé sur le rebond des marchés d’actions. Pour autant, une poursuite de la hausse des cours du pétrole (salutaire dans un premier temps) peut finir par entraîner des révisions à la baisse des scénarios de croissance, notamment en Europe et au Japon. Quant à la dégradation de la situation au Moyen-Orient, il faudra prendre toute la mesure de l’impact des décisions de Donald Trump, source d’incertitude.

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