Nathalie Benatia, économiste senior dans l’activité Multi Asset Solutions de BNP Paribas AM 

Augmentation des cas de Covid et taux de vaccination : il sera plus difficile d’atteindre l’immunité collective

En Europe, la Grande-Bretagne a été la première à être touchée par le variant Delta. D’autres pays ont suivi, y compris ceux réputés les mieux parés contre le virus de la Covid. Le nombre de cas graves augmente beaucoup moins que celui des contagions. Aux Etats-Unis en revanche, le rythme d’hospitalisation est aussi élevé qu’en janvier, ce qu’on peut expliquer par un écart important entre les taux de vaccination dans les Etats du Sud et ceux du Nord.

Taux de vaccination : il est de 60% au Royaume-Uni et affiche des chiffres similaires dans d’autres pays européens, contre 51% aux Etats-Unis, et encore moins au Japon. La stratégie zéro-Covid est contre-productive : le lock-up qu’il entraîne a d’importants effets négatifs sur l’économie sans contrepartie sanitaire à la hauteur des efforts consentis.

Le pic de croissance est derrière nous (mais la machine économique continue de tourner rapidement)

« L’expansion continue à un rythme soutenu mais on ne verra plus d’accélération » affirme Nathalie Benatia.

La réserve fédérale américaine prépare le terrain pour le tapering, i.e. le ralentissement des 120 milliards $ d’achats mensuels d’actifs. Nathalie Benatia estime que décembre marquera le début du resserrement monétaire en volume.

En Chine, la relative bonne tenue du secteur industriel d’une part, et le desserrement de la politique monétaire par la banque centrale, d’autre part, sont favorables aux marchés d’actions. L’économiste estime que l’économie chinoise et les grandes entreprises du pays fonctionnent de plus en plus à la manière de leurs homologues occidentaux. 

L’inflation pourrait avoir touché son plus haut niveau

La concentration des hausses sur l’hôtellerie, les loisirs, le transport aérien et les voitures d‘occasion est en train de se retourner. Beaucoup d’entreprises américaines et européennes déplorent des difficultés à recruter. En France, plus de la moitié des entreprises de service font ce constat.

Emploi aux Etats-Unis : les progrès substantiels requis par la Fed pour déclencher le tapering se matérialisent progressivement : 5 millions d’emplois créés en quelques mois. On se rapproche de cette nouvelle ère, mais il reste plusieurs mois devant nous avant d’y passer. On est loin du resserrement monétaire de toutes les façons. 

Au T2, la consommation et l’investissement américains ont retrouvé la ligne de tendance pré-Covid 

Question : Risque-t-on une surchauffe et une poursuite de l’inflation ?

Ce n’est pas le scenario retenu par BNP Paribas AM. Pour le gérant, la reprise inflationniste est seulement conjoncturelle. La reprise mondiale n’est pas synchrone, même si les enquêtes économiques dans le monde sont favorables.

BNP Paribas AM partage l’analyse de Jerome Powell, i.e. celle d’une reprise inflationniste temporaire. Mais l’inflation devient un sujet plus préoccupant dans les banques centrales, sauf à la BCE.

Début août, le vice-président de la Fed, Richard Clarida, s’est détaché de la notion temporaire de l’inflation. En regardant l’inflation sous-jacente, il estimait que les taux d’intérêts pourraient remonter en fin d’année. En zone euro, l’ensemble des prévisionnistes et la BCE ne s’attendent pas à ce que le seuil de 2% soit atteint avant longtemps.

Allocation d’actifs : exposition aux actifs risqués favorisés, sous sensibilité obligataire

Pour l’économiste, Jerome Powell a réussi un exploit : annoncer le ralentissement des rachats d’actifs sans inquiéter les marchés. A court terme, la course entre l’épidémie et le vaccin n’est pas terminée, retardant ainsi la reprise économique. On devrait assister à un rattrapage plus important dans les mois prochains.

• La SGP maintient la surexposition aux actions des pays développés

• Elle a haussé de nouveau l’exposition émergente et accru le degré de sous-exposition aux obligations souveraines

• Fin août et début septembre ; le gérant d’actifs a augmenté la surexposition aux matières premières cycliques et introduit une surexposition aux valeurs bancaires européennes

Les marchés... chers ou trop chers ?

Les multiples sont élevés donc les actions sont fragiles à une hausse rapide des taux longs.

Le modèle interne de BNP PAM indique une hausse des indices actions trop rapide, un élément contrebalancé par des indicateurs techniques favorables à la hausse des indices.

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