Quelle est votre vision actuelle du paysage économique et des marchés mondiaux ?

Dimitri Druart

L'économie mondiale connaît de profondes transformations, dues à des changements à la fois structurels et cycliques. Chez Ruffer, nous anticipons une inflation persistante et une transition d'un environnement géopolitique unipolaire à multipolaire. Les valorisations restent élevées et l'ère de la domination américaine est probablement en train de s’essouffler, ce qui annonce un bouleversement de l'ordre mondial et des stratégies d'investissement.

Nous avons assisté jusqu’en 2018 à une baisse de l'inflation ainsi qu’à une faible volatilité économique, qui ont favorisé la domination américaine. Ce paysage est aujourd’hui en train de changer, les gouvernements devenant plus actifs en matière de politiques commerciales tandis que la concurrence entre les États-Unis et la Chine s'intensifie. Nous nous trouvons désormais dans un régime d’incertitude plus élevée qui remet en question la fiabilité des rendements des actions et des obligations, ainsi que la stabilité de leur corrélation. 

 Quelles sont les implications directes de ce changement structurel ?

Dimitri Druart

Nous pensons que nous pourrions assister à la « fin de l'exceptionnalisme américain ». Le marché a selon nous mal interprété les implications d'un second mandat de Trump, qui est désormais confronté à une marge de manœuvre politique réduite, d'un déficit budgétaire important et d’actifs historiquement chers. Le dollar n’est plus la valeur refuge qu’il a pu être lors des dernières décennies. L’incertitude économique liée au gouvernement de Trump, au trouble géopolitique et à la dette américaine qui ne cesse de croître, font du dollar une devise à laquelle les investisseurs ont désormais plus de mal à faire confiance.

De plus, les investisseurs étrangers n’ont jamais été aussi investis dans les marchés américains qu’ils ne le sont aujourd’hui, le NIIP américain atteignant des niveaux négatifs records. Le poids des actions américaines dans l’indice MSCI World s'élève aujourd’hui à 72%, et les valorisations des marchés US par rapport aux autres marchés atteignent des niveaux historiques. Le potentiel d’une rotation hors des actifs US pour les investisseurs est vaste.

Afin d’éviter de subir une double perte liée à la baisse du dollar et à une correction des prix sur les marchés américains, nous pensons qu’il est essentiel de se protéger en allouant une plus grande partie du portefeuille à des actifs non américains.

 Comment avez-vous positionné le fonds Ruffer Total Return International dans cette année incertaine ?

Dimitri Druart

L’économie globale expérience de profonds changements qui pourraient annoncer la fin de l’ordre mondial tel que nous le connaissons depuis la fin de la Guerre Froide et à la façon dont la gestion de portefeuille a été pensée et théorisée pendant cette période. 

Ruffer a toujours prôné une approche holistique du portefeuille, afin de nous adapter à tous types de situations. Pour nous protéger face à une incertitude croissante, nous gardons une pondération importante en liquidités. Nous détenons aussi des protections, tel que le yen, qui est à des niveaux historiquement bas, et pourrait bénéficier d’une rotation hors des actifs américains. 

Toutefois, le portefeuille est flexible et géré activement. Les positions sur les options ont par exemple été tactiquement réajustées sur les derniers mois et nous avons pu bénéficier du rallye des marchés américains après le Liberation Day via des calls sur le S&P 500. Le portefeuille a aussi bénéficié de positions sur les métaux précieux en début d’année qui avaient été initiées pour profiter du rallye de l’or. Nous gardons également une exposition aux actions, surtout européennes et britanniques, avec un fort biais « value », ainsi que des calls sur le S&P 500, pour palier notre positionnement défensif.

Nous avons enregistré des performances positives au premier et au deuxième trimestre, et ce malgré la forte volatilité des marchés et l’incertitude qu’instaure le gouvernement américain.