La surperformance de la Russie par rapport aux autres marchés émergents s'est maintenue en février. Quels facteurs expliquent d'aussi solides résultats ?

Depuis le début de la crise financière en 2008, une très forte corrélation existe entre le marché des actions russe et le prix du pétrole brut. Les solides performances enregistrées par les actions russes s'expliquent presque intégralement par la hausse marquée du prix du pétrole. Cette dernière a un impact positif direct tant sur l'économie que sur les résultats des entreprises du secteur énergétique. Elles s'expliquent également par l'existence d'importants moteurs pour l'activité économique et la croissance des résultats des entreprises, notamment les réformes fiscales et l'augmentation de la consommation et des investissements. Il s'agit là de facteurs positifs, même si le marché semble les ignorer.

Le secteur énergétique s'est particulièrement bien comporté. Comment le fonds tire-t-il parti de cette progression ?

Le fonds surpondère largement les secteurs pétrolier et gazier, avec une allocation d’environ 44 %, sensiblement supérieure aux 37 % de l'indice de référence. La hausse des prix du pétrole et du gaz est favorable à ces deux secteurs, et nous pensons que le consensus sur les prévisions bénéficiaires devrait bientôt être relevé. Même après cette solide série de surperformances, les valorisations des deux secteurs restent faibles, et de nombreuses valeurs s'échangent entre cinq et sept fois les prévisions de bénéfice 2011 (contre dix à douze fois pour leurs homologues mondiales). Nous maintenons par conséquent la surpondération.

Pouvez-vous nous parler des derniers développements concernant l'inflation russe ? Quelles sont les mesures prises à cet égard ?

Le taux d'inflation officiel, qui était tombé à un plus bas historique sous la barre des 6 % à la fin de l'année dernière, s'est redressé ces derniers mois et dépasse aujourd’hui les 8 %. Cette poussée inflationniste s'explique essentiellement par la hausse des prix de l’alimentaire qui représentent plus de 40 % du panier de l'IPC russe. Peu de signes indiquent une hausse significative de l'inflation sous-jacente et les effets saisonniers de l’augmentation des prix de l’alimentaire (et de l’énergie) devraient être temporaires. Contrairement à la Chine et au Brésil, la Russie n'a pas enregistré de croissance excessive des prêts depuis la crise financière. La Banque centrale russe a certes relevé ses taux d'intérêt de 25 points de base à 8 % et pourrait augmenter le coût des emprunts de 25 à 50 pb supplémentaires. Toutefois, compte tenu de l'absence d'endettement excessif du système bancaire et d'une croissance raisonnable du crédit, la hausse des taux d'intérêt devrait avoir un effet négligeable sur l'économie. L'inflation devrait s'atténuer d'elle-même au cours des prochains mois et le taux officiel atteindra vraisemblablement un pic sous la barre des 10 % autour du deuxième ou du troisième trimestre 2011.