Les valorisations des belles Mid caps européennes de croissance sont proches des points bas selon La Financière de l'Echiquier.

Pierre Puybasset : Où se situe la performance d’Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe ? 

Stéphanie Bobtcheff : Le fonds affiche -23% contre -13% pour l’indice MSCI Europe Mid Caps au 27 mai, une performance décevante mais en ligne avec la concurrence.

Les secteurs les plus performants, comme le pétrole, ne figurent pas dans l’univers de croissance qui intéresse notre gestion. Parmi les valeurs de croissance, qui ont fortement corrigé en général, on remarque une disparité forte à l’instar de titres de la santé où seules les actions traditionnelles ont mieux tenu que le reste de la cote.

Pierre Puybasset : L’ISR explique-t-il une partie de la performance du fonds ?

Stéphanie Bobtcheff : Elle explique seulement la performance relative. "Seulement", car ce sont les secteurs les moins chers et les plus cycliques qui ont surperformé.

Pierre Puybasset : Quel fut l’impact du conflit ukrainien sur la performance ?

Stéphanie Bobtcheff : Si notre gestion n’a aucune exposition directe à la Russie, elle détient deux titres d’entreprises exposées au-delà de 5% de leurs chiffres d’affaires. Ce sont Rockwool (1,6% du portefeuille, producteur de laine de roche), qui réalise 19% de son CA en Europe de l’Est et moins de 10% en Russie, et Recordati (2,7% du fonds) dont 6% du CA proviennent de Russie, d’Ukraine et de pays satellites de la Russie.

Le surcroit d’inflation provoqué par le conflit en Ukraine a affecté le portefeuille. Les valeurs que nous avons sélectionnées affichent cependant des marges brutes élevées qui les protègent mieux des effets de l’inflation. Nos entreprises sont des valeurs en croissance avec de fortes générations de trésorerie nette et des marges élevées. Les cours ont néanmoins subi la hausse des taux longs.

Pierre Puybasset : Quel est votre scenario pour 2022 ?

Stéphanie Bobtcheff : Dans un environnement de marché plus difficile, nous recherchons des valeurs qui conserveront une croissance peu corrélée au cycle économique à des niveaux de valorisation attractifs. J’observe que le ratio médian d’Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe est passé de x16 EV/EBITDA à x14. Ce dernier niveau est attractif selon nous. Les marchés actuels n’étant qu’à 10-15% d’un support historique important, nous pensons que le marché est proche des points bas.

Pierre Puybasset : Que disent les dirigeants d’entreprises en ce moment ?

Stéphanie Bobtcheff : Les publications des résultats ont été excellentes. En revanche, les dirigeants sont réservés sur les perspectives de fin d’année. Ils soulignent fréquemment les difficultés d’approvisionnement qui continuent de perturber l’exploitation de leurs entreprises.

Pierre Puybasset : Quels ont été les principaux mouvements de portefeuille ?

Stéphanie Bobtcheff : Nous avons réduit fortement les pondérations de Rockwool et Vidrala qui sont les entreprises les plus exposées à la reprise de l’inflation dans le fonds. Nous avons réduit la poche des cycliques et des situations spéciales (Smiths, Interpump Group), renforcé la diversification du portefeuille (Tele2, Shurgard) et accru le biais croissance du portefeuille avec des dossiers de qualité (Croda, Zeiss).

Le portefeuille reste concentré avec 38 lignes. La trésorerie oscille autour de 10%.

Pierre Puybasset : Que dire des trois premières lignes du fonds ?

Stéphanie Bobtcheff : Edenred est un spécialiste des paiements fléchés (ticket restaurant, carte de paiement spécialisé) qui profite de la reprise de l’inflation.

Neoen est un leader français de l’énergie renouvelable dont la caractéristique est sa duration longue. Le titre a repris 25% depuis ses points bas sous l’effet des accélérations des plans de soutien public.

Worldline est un spécialiste du paiement qui a subi les craintes d’obsolescence de son modèle économique. La société cote aujourd’hui sur un multiple de x11 EV/EBITDA et, fait important, elle résiste bien et ne perd aucune part de marché.

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