Quel scénario macroéconomique pour 2022 ?

L’année 2021 aura été positive et riche en enseignements pour les marchés. Ces derniers ont bien performé, bénéficiant du rebond économique et d’un environnement monétaire accommodant. La croissance mondiale, moins substantielle qu’en 2021, devrait également être au rendez-vous en 2022 (aux alentours de 4.4%). Cependant, une divergence subsiste entre l’Occident et les pays émergents. Ces derniers dépendent encore largement de la Chine, qui a opéré tout au long de l’année un revirement économique assez brutal, ponctué par des vagues de restrictions dans des secteurs majeurs du pays.

L’année 2022 devrait pour autant profiter à l’empire du milieu. Le pays bénéficie de mesures de soutien pour stimuler la croissance : hausse des prêts aux PME, investissement de l'État dans des infrastructures et surtout baisse des taux de la part de la banque centrale. Reste à savoir si la stratégie zéro covid ne freinera pas trop la reprise économique. Sur le plan des politiques monétaires ensuite, les marchés ont intégré le discours normalisateur des banques centrales. En revanche, selon Eric Bertrand, « le marché sous-estime peut être le point d’arrivée de la Fed » avec des taux d’intérêts un peu plus hauts que ceux anticipés.

Il faut en effet rester prudent, puisqu'en matière de resserrement monétaire, deux éléments sont essentiels : la cadence et l'ampleur. Si le marché entrevoit une inflation non maîtrisée de la part des banques centrales, les impacts sur le marché seront violents et créeront des périodes de forte volatilité.

Du côté de l’Union Européenne, la normalisation a elle aussi été intégrée mais de manière plus progressive. Ainsi, les taux ne devraient pas être impactés outre mesure pour l’année à venir, mais plutôt en 2023. Enfin, l’inflation, et surtout sa gestion par les banques centrales, sera l’un des thèmes majeurs de 2022 à surveiller de près. Encore faudra-t-il déterminer le caractère transitoire ou durable de la hausse des prix.

Quelle stratégie dans l’allocation d’actifs ?

Dans un contexte difficile, les marges de manœuvre sont réduites mais le besoin de rendement est toujours présent. C'est donc vers le High Yield que la société de gestion entend se tourner. Du côté de la dette émergente, les pays ont souffert de conditions sanitaires difficiles ainsi que de l’inflation du prix des matières premières. Selon Eric Bertrand, « la classe d’actif reste intéressante mais il faut attendre que les pressions inflationnistes ralentissent ». Attention toutefois au risque d’une boucle prix/salaire qui viendrait amputer les marges des entreprises.

Sur le marché actions, le début d'année a été marqué par une rotation sectorielle très forte qui voit le triomphe du style “value” par rapport au style “croissance”. Pour Eric Turjeman, ces évolutions tiennent à trois secteurs, dans la tourmente depuis une dizaine d'années, qui effectuent leur retour en grâce :

• Le secteur bancaire, qui était pénalisé sur ses marges par les taux bas.

• Le secteur automobile, empreint de doutes concernant la capacité de transition électrique de ses grands constructeurs (qui affichaient de faibles valorisations).

• Le secteur pétrolier, dont la disparition était envisagée au profit d’autres sources énergétiques.

Toutes ces valeurs remontent en ce début d’année, tandis que la hausse des taux pèse sur les valeurs “croissance” dont le secteur technologique. C’est d’ailleurs ce qui explique la surperformance du vieux continent face aux États-Unis (surpondéré en valeurs technologiques) en ce début d’année.

Enfin, sur le marché émergent, certaines valeurs chinoises sont décotées par rapport à leurs homologues américaines et notamment du côté des valeurs technologiques. Eric Turjeman estime qu’« il n’y a pas forcément de raison pour qu’il y ait un si gros écart de valorisation », et un arbitrage au profit des valeurs chinoises au détriment des américaines semble adéquat.

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