Le Président Stéphane Vidal ouvrait la conférence "Stratégie d'investissement 2020" de la Financière de l'Echiquier. Un rendez-vous historique de la maison, qui se poursuit désormais sous un nouvel actionnariat. « Ce n'est pas une intégration mais un arrimage de LFDE au groupe Primonial » précise le capitaine Vidal.

Chaque jour, il note de plus en plus la création de valeur qu'a permis le rapprochement d'un grand distributeur, d'un grand acteur immobilier et d'un grand asset manager, que ce soit en France ou même en Europe. Son ambition reste de rendre LFDE de + en + accessible et de + en + au service de ses partenaires. Et le travail commence à porter ses fruits avec un retour en grâce de la société de gestion aux yeux des sélectionneurs de fonds et une gamme au beau fixe après quelques exercices plus moroses.

Stéphane Vidal est également revenu sur les dernières évolutions capitalistiques du groupe. « Celles-ci n'ont aucun impact sur la gestion et la gouvernance de LFDE », explique le dirigeant qui avait souhaité restructurer le tour de table. « On avait fait beaucoup de travail et je ne souhaitais pas arrêter cette dynamique ». Un très gros fonds pouvait venir remplacer Bridgepoint, mais il a favorisé une autre option : Bridgepoint passe donc à 34% et un deuxième fonds, Latour Capital, est entré à hauteur de 34%. « Le grand avantage est que nous conservons une indépendance opérationnelle forte », assure le Président.

En revanche, il ne se refuse pas d'aide supplémentaire, ayant pour ambition (avec l'immobilier, le distributeur et la partie cotée représentée par LFDE) de "s'attaquer" au non coté. « La diversification des allocations est quelque chose de très important. Mais juste prendre un produit à l'extérieur et le mettre chez nos clients, ce n'est pas notre marque de fabrique. On veut faire quelque chose d'innovant », insiste Stéphane Vidal.

Ainsi, le groupe a fait rentrer Sogecap (Société Générale Assurances), la société de gestion Aberdeen Standard Investments, Grovesnor Capital Management, LGT Capital Partners (la maison princière du Liechtenstein) et.... la partie managériale. « J'ai eu la chance d'avoir une souscription des collaborateurs dans le capital. Et pas que des anciens Primonial ! Comme on dit dans le marché : ça a été sursouscrit. Cela montre qu'ils ont bien compris la longévitité du projet », se réjouit Stéphane Vidal.

Le point marchés d'Olivier de Berranger, Directeur Général Délégue en charge de la gestion d'actifs

La Financière de l’Echiquier termine l’année 2019 en fanfare avec de nombreux fonds en 1er décile. Olivier de Berranger ne boude pas son plaisir en alignant les vedettes de 2019 :

• +42,4% de performance pour Echiquier Major SRI Growth Europe

• +39,4% de performance pour Echiquier Artificial Intelligence

• +36,3% de performance pour Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe

En fin d'année, les encours atteignaient 9,6 milliards €, le plus haut historique ! La décollecte a un peu ralenti la croissance, étant toutefois concentrée dans deux stratégies comme l’a rappelé Olivier de Berranger. La gestion diversifiée a subi des retraits nets et la gestion value a pâti, comme chez tous les gérants d’actifs, de l’engouement parfois vertigineux pour la croissance. Qui sait, la value sera peut-être la star de 2020…

Retour vers les prédictions de l’an dernier

Sur leur cinq prédictions, les stratèges de La Financière de l'Echiquier ont vu juste pour trois d'entre elles :

• La priorité aux modèles de croissance pérenne et visible ;

• Le crédit européen proche des niveaux d’entrée ;

• L’acceptation par les investisseurs de l’ESG comme tendance fondamentale de long terme.

Mais qui a acheté des actions l’an dernier ?

Alors que les fonds actions n’ont cessé d’enregistrer des rachats nets, les fonds diversifiés sont revenus vers la classe d’actifs. Les entreprises ont été acheteurs structurels par les rachats d’actions.

Expansion du bilan des banques centrales

La Réserve Fédérale a porté son bilan de 3,7 milliards $ en août 2019, son point bas, à 4,2 milliards $ en décembre dernier. La BCE, elle, a dégagé un bilan à peu près stable sur l’année mais le QE à durée indéterminée augmente progressivement l’encours de 20 milliards € par mois.

Perspectives 2020

Le directeur de la gestion a également partagé cinq convictions concernant le marché en 2020 :

• La volatilité restera contenue, grâce aux banques centrales accommodantes ou neutres ; 

• La sélectivité dans les valeurs de croissance sera essentielle ; 

• Les valeurs cycliques retrouveront de l’intérêt ; 

• Le crédit et les stratégies de taux serviront à modérer le risque ; 

• L’ESG sera un facteur de performance pour 2020 et les années futures.

Environnement macro : le bas de cycle est derrière nous

La Financière de l’Echiquier perçoit la stabilisation de la récession manufacturière initiée en décembre 2018. Aux Etats-Unis, le risque récessif s’éloigne depuis août dernier, comme le confirme la repentification de la courbe des taux américains. En zone Euro, la société de gestion anticipe également un rebond économique : Les PMI frémissent vers le haut, et l’IFO allemand se redresse sur les points bas depuis le quatrième trimestre.

Les experts de LFDE sont renforcés dans leurs convictions par les injections de liquidités de la BCE, dont les effets mettent généralement 6 mois pour se propager dans l’économie. Ils notent également la détente du Spread Itraxx Crossover 5 ans : son pouvoir d’anticipation laisse entrevoir la reprise cyclique attendue. En Chine, enfin, le cycle économique semble repartir également.

Les cours sont au plus haut mais pas la valorisation

Avec un indice à 6000, le CAC est en réalité bien plus haut que lorsqu'il avait atteint son sommet en septembre 2000 à 6944 points, car il lui manque tous les dividendes versés depuis 19 ans ! Quoi qu’il en soit, le P/E de l’indice français, proche de 14 est encore inférieur à celui de 2015 qui se situait à 15.

Et la value, elle est perdue ?

Entre croissance et value, on connaît la situation : les valeurs de croissance sont devenues nettement plus chères depuis 10 ans, avec des phénomènes remarquables : la value comporte en Europe des valeurs bancaires dont personne à ce jour n’arrive à prédire le retournement. Gare !

Dans tous les cas, LFDE estime que la value est attractive tant du point de vue macro que de celui de la valorisation. Elle conserve précisément les valeurs de croissance. Ces dernières bénéficient de taux longs bas, de leur position relative dans des économies à croissance anémiée, et parfois de tendances de long terme porteuses : intelligence artificielle, cloud computing, robotisation, vieillissement de la population...

Remettre Echiquier Agressor dans les traces de son créateur …

On se rappelle que le fonds emblématique de LFDE a été confié à Frédéric Buzaré dès son arrivée en octobre 2018. Ce dernier a imprimé son style et a cherché à remettre Agressor en phase avec son ADN : un fonds...

• Opportuniste : le gérant cherche des valeurs capables de surperformer à 12 mois, avec un biais value.

• Contrarian : c’est la déconnection entre cours et fondamentaux qui est attractive. Frédéric Buzaré regarde les entreprises affichant un modèle d’affaires de croissance, dont le ROCE est en redressement, aidé par la baisse du levier financier.

• Et mobile

On retrouve ainsi Vodafone, Elior et Iliad dans les trois premières positions du portefeuille. Le biais value a vraisemblablement pénalisé la performance 2019 qui termine à 21,3% contre 26% pour le MSCI Europe NR. Avec près de 700 Millions €, le fonds Echiquier Agressor figure dans le trio de tête des fonds de La Financière de l’Echiquier. Les investisseurs font manifestement confiance. Gageons qu’ils seront récompensés grâce au talent de Frédéric Buzaré.

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