Nous avons recueilli les analyses et les perspectives d’investissement de Frédéric Rollin, senior investment advisor chez Pictet Asset Management France, accompagné d’Hervé Thiard, directeur général. 

« Les valorisations sont telles qu’il ne faudrait pas grand-chose pour que les investisseurs se retirent » estime Hervé Thiard. Il ajoute « Un peu de tapering, quelques variants et une pincée d’indicateurs moins optimistes suffiraient à déclencher une pause voire une baisse des actions ».

Pour Frédéric Rollin, « La Covid a provoqué un choc inflatio-déflationiste », avec la hausse des prix des matières premières d’un côté, et la difficulté de nombreuses économies à retrouver l’activité pré-crise et un endettement inégalé qui sont de nature à faire reculer l’indice des prix, de l’autre.

Où en sommes-nous ?

Dans les pays développés, les vaccinations avancent et les hospitalisations reculent. Le variant Delta commence à inquiéter les investisseurs. Certaines autorités maintiennent voire renforcent les mesures de confinement. 

La communication de la Réserve fédérale américaine est de plus en plus orientée vers un resserrement monétaire, sans urgence. 

Malgré des hausses de prix plus fortes que prévues, les anticipations d’inflation reculent aux Etats-Unis. Les prix des matières premières se tassent. L’exception la plus notable est le pétrole.

Les taux baissent drastiquement. Les marchés des actions développées battent des records. Les actions asiatiques peinent à rebondir, notamment en raison des pressions des autorités chinoises sur les valeurs internet.

L’inflation au-dessus des prévisions

Pictet AM avait recommandé en mai des prises de profits partielles vers une position neutre et une réallocation partielle du style value vers le style croissance. Frédéric Rollin estime que son groupe fait partie des gérants prudents. Il reste convaincu de la pertinence de la position « maison ».

L’inflation dépasse les niveaux attendus, surtout aux Etats-Unis. Les points morts d’inflation ont baissé cependant, attestant des convictions du marché, partagées par Pictet AM, du caractère passager de la reprise inflationniste. 

Quand on défalque la contribution de phénomènes temporaires dans la hausse des prix (comme les ventes de voitures d’occasion), la hausse des prix résultante oscille autour de 2,6%. Des baisses de prix commencent à poindre dans les voitures d’occasion aux Etats-Unis. Manheim, spécialiste automobile d’occasion aux USA, montre que l’étau se desserre. 

Les prix des matières premières sont en train de reculer, un phénomène cohérent avec la politique monétaire plus restrictive de la Chine (le grand pays acheteur en croissance de matières premières). Le stimulus monétaire chinois est négatif actuellement. Le gouvernement chinois a aussi puni les stocks spéculatifs et l’usage de produits financiers.

Les prix du Cuivre sont repassés en-dessous de 10 000 $/tonne, le bois de sciage a nettement reculé, même s’il reste bien au-dessus des prix de début 2020. Ceux des mémoires DRAM et des conteneurs maritimes sont encore au plus haut.

Pétrole : les Emirats Arabes Unis veulent un quota plus élevé, tandis que la Russie voudrait que la production augmente afin d’apaiser les tensions sur les prix pour des raisons de politiques intérieures. La production pétrolière américaine est en hausse.

Le ralentissement point à l’horizon du T4 2021

Le stratégiste du groupe suisse signale des indications de ralentissement, qui devraient se multiplier et se matérialiser vers la fin du troisième trimestre qui marquera le record de croissance économique en rythme annuel.

Indicateur de bulle Pictet AM proche de la ligne rouge sur les actions américaines

L’écart récent à la moyenne de nombreuses données constitue le principe de l’indicateur propriétaire de Pictet AM. « En pratique, sur les actions américaines, les niveaux actuels mériteraient une correction » estime Frédéric Rollin. 

En Europe, le chômage a baissé, la tension sur le marché de l’emploi pénalise certains secteurs et la consommation s’améliore. Le débouclement des fonds de relance européens continue de soutenir la croissance, avec les 191 milliards italiens dont 25 devraient partir vers le pays à la botte tout prochainement.

Conclusions

• Position d’attente sur les actions (neutre) :  perte de vitesse de la croissance économique, resserrement monétaire, valorisation élevée et…taux bas 

• Acheteur d’actions britanniques : valorisation, reprise du cycle

• Préférence pour les actions européennes par rapport aux actions américaines

• Réduction au cours des derniers mois des actions cycliques au profit des défensives 

• Préférence pour les obligations chinoises

• Vendeur sur les obligations à haut rendement américaines

• A moyen-long terme : le marché des actions asiatiques est de loin le plus attrayant 

• Baisse structurelle du dollar US

Autrement formulé, Pictet est tactiquement favorable aux actions européennes, et stratégiquement favorable aux actions asiatiques car ces dernières présentent plus de croissance et plus de visibilité.

Et Frédéric Rollin de noter que « les investisseurs ne bénéficient pas assez de la croissance des pays asiatiques, tant les places boursières de cette zone sont sous représentées dans les indices mondiaux ». D’ailleurs, « Pictet MAGO sur-représente ses investissements asiatiques » a-t-il souligné.

Nous avons retenu le ton constructif mais prudent de Pictet AM :

« En matière de politique monétaire, les marchés anticipent trop tôt le resserrement et sous-estiment son ampleur une fois qu’il a démarré » rappelle Frédéric Rollin.

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