Denis Lehman

H24 Finance : Les taux restent très bas en zone euro et baissent encore dans les pays périphériques alors que la BCE va prochainement réduire son « QE ». N’est-ce pas anormal ?

Denis Lehman : En effet, en ce qui concerne les obligations des pays « cœur » de la zone euro, les taux sont toujours à des niveaux très bas, notamment en Allemagne où le taux d’emprunt à 10 ans oscille ces dernières semaines autour de 0,40%. Néanmoins, il faut se souvenir qu’il y a un an, le Bund était encore en territoire négatif. On a donc déjà commencé à faire une petite partie du chemin vers la normalisation des taux en zone euro.

Grâce à l’amélioration du contexte économique, les perspectives d’inflation sont désormais orientées à la hausse et les craintes de déflation, qui expliquaient l’an dernier le passage des taux en territoire négatif, ne sont plus d’actualité. On peut donc s’attendre à une reprise de la hausse des taux en zone euro.

Il faudra pour cela attendre l’arrêt progressif du « quantitative easing » de la BCE. Actuellement, le marché obligataire reste administré par la Banque centrale. Avec l’arrêt de ses rachats d’actifs, le marché se rééquilibrera en fonction de l’offre et de la demande réelle des investisseurs.

En ce qui concerne les dettes des pays périphériques de la zone euro, les actifs les plus risqués ont également beaucoup bénéficié des achats de la BCE, parfois indirectement : beaucoup d’investisseurs se sont naturellement tournés vers des actifs plus risqués pour capter davantage de rendement. Cette dynamique va elle aussi s’épuiser avec la baisse des achats de la BCE.

On notera tout de même que la diminution des primes de risque depuis le début de l’année sur les emprunts d’Etats n’est pas seulement due aux liquidités de la BCE mais aussi à la baisse des craintes de montée des populismes en zone euro, ce qui a permis un retour de la confiance des investisseurs.

H24 Finance : Comment adaptez-vous votre stratégie obligataire à cet environnement ?

Denis Lehman : Le mouvement de hausse des taux que nous anticipons est très progressif. On a donc le temps de nous y préparer et d’adapter les portefeuilles et les stratégies d’investissement.

Pour ne pas subir cette hausse des taux, il faut naturellement éviter de détenir en portefeuille des obligations souveraines de duration longue. Nous leur préférons notamment les obligations indexées sur l’inflation.

Au sein de notre gamme, nous proposons par exemple des fonds obligataires couverts en duration, sur le crédit et sur l’inflation. Ces derniers sont protégés contre le risque de remontée des taux.

H24 Finance : N’y a-t-il pas des risques sur le high yield, où les valorisations sont désormais particulièrement hautes ?

Denis Lehman : Sur le high yield, il faut reconnaître qu’une bonne partie de la valeur a déjà été captée par les investisseurs. Pour aller chercher du rendement, les gérants sont massivement venus sur le segment du haut rendement au cours des dernières années, ce qui a poussé les valorisations à des niveaux élevés.

Malgré cela, nous ne considérons pas qu’il y a une bulle sur le high yield car nous n’anticipons pas de choc économique dans les mois qui viennent : les données macroéconomiques sont bonnes et s’améliorent. Sans assister à un krach, nous assisterons sans doute à une normalisation progressive des taux sur ce segment de marché.

Le high yield est par définition la classe d’actifs obligataire la plus risquée : il faut savoir être très sélectif et réactif sur cette classe d’actifs pour en tirer le meilleur parti. On peut néanmoins affirmer que les fondamentaux des emprunteurs high yield se sont globalement améliorés par rapport à l’an dernier avec notamment une baisse des taux de défaut, ce qui justifie le bon parcours de ce segment.

H24 Finance : Quelles évolutions envisagez-vous au sein de votre gestion ?

Denis Lehman : Nous travaillons beaucoup à l’intégration des critères ESG dans notre gestion, aussi bien dans le domaine des actions que dans le domaine obligataire.

Les gérants sont de plus en plus incités à tenir compte des critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans leurs choix d’investissements depuis la COP21, et cela devrait se refléter à long terme dans les prix des actifs. Sur le marché obligataire notamment, les émissions d’entreprises respectant les critères ESG pourraient voir à long terme une diminution de leur prime de risque.

Propos recueillis par H24 Finance.

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