La situation politique en Ukraine s’est considérablement détériorée ces derniers jours, après que le Parlement russe a autorisé le déploiement de troupes en Crimée, dans le but de protéger la population russe locale.

L’accord sur la Flotte de la mer Noire permet à la Russie le stationnement de forces navales en Crimée. L’armée russe a ainsi plus ou moins pris le contrôle opérationnel en Crimée. Les pays occidentaux ont fermement mis en garde la Russie contre une escalade, et considèrent clairement cette intervention comme une atteinte à la souveraineté de l’Ukraine.

La réaction des marchés financiers à cet évènement a été très nette : la bourse russe a chuté de plus de 10 % à l’ouverture.

La cotation de certaines valeurs parmi les plus liquides, telles que Sberbank et Gazprom a été partiellement suspendue. La baisse du rouble d’environ 2 % a été amortie par l’intervention massive de la Banque centrale russe sur le marché des changes, et par la hausse exceptionnelle des taux d’intérêts de 5,5 % à 7 %. Le marché obligataire russe a été également négativement impacté : les taux des emprunts d’Etat et des obligations privées ont augmenté significativement.

L’évolution des marchés de capitaux russes dépendra donc fortement du développement des événements politiques entourant l’équilibre du pouvoir en Ukraine.

Dans ce contexte, nous envisageons deux scénarios possibles :

Le scénario le plus probable : pas de conflit armé. Dans ce scénario, le conflit sera résolu au niveau diplomatique, et le nouveau gouvernement ukrainien cherchera un accord négocié avec la Russie. Toutefois, les États-Unis et l’Union Européenne désapprouveront l’action de la Russie dans ce conflit. Ceci implique que tant le rouble que le marché des actions russe pourraient corriger davantage. On pourrait par la suite très probablement assister à une lente reprise des marchés.

Moins probable est le scénario dans lequel la Russie mènerait une guerre à l’extérieur de son propre territoire, et s’exposerait donc en réaction à des sanctions et des embargos tels que par exemple sur l’exportation des matières premières.

Même si nous estimons que la probabilité de ce scénario est plutôt faible, les conséquences seraient dévastatrices pour le marché financier russe. Il conduirait alors à encore plus de sorties de capitaux et à une forte dévaluation du rouble.

Dans cette situation, il est important de garder la tête froide.

En effet, dès que l’incertitude politique sera levée et qu’il s’avèrera que le conflit ne se poursuivra pas au niveau militaire, les fondamentaux reviendront à nouveau sur le devant de la scène. Le prix élevé du pétrole (plus de 100 $ le baril) et les rendements de dividendes attractifs des grandes entreprises russes (7-8%) ramèneront les capitaux étrangers dans le marché. Cependant, il faut s’attendre à ce que la prime de risque pour la Russie augmente durablement du fait de ces développements récents.

Dans les fonds obligataires concernés de Raiffeisen Capital Management, la hausse temporaire du cours des obligations ukrainiennes après la fuite du président Ianoukovitch a été utilisée pour réduire la position. Dans le sillage des tensions politiques croissantes, mais avant la récente escalade, une partie de l’exposition à la Russie a été couverte ; et ce également pour des raisons économiques.

L’équipe Actions Marchés émergents de Raiffeisen Capital Management a également pour partie couvert les positions en actions russes, dans les fonds concernés.

Source : Raiffeisen Capital Management