DNCA Invest Alpha Bonds : une approche réactive

Trajectoire

Cette année, les gérants obligataires sont confrontés à un challenge de taille : générer du rendement dans une catégorie obligataire malmenée par le contexte actuel.

Fonds obligataire multi-stratégies, DNCA INVEST ALPHA BONDS B EUR ACC base ses décisions d’investissement sur les piliers macroéconomiques que sont la croissance, l’inflation et la politique budgétaire et monétaire. Les gérants font le choix de privilégier le critère de liquidité, comme le montre le score de liquidité du fonds : 95,7 % (au 30/11/2020). La performance YTD du fonds, de -1,98% (vs -0,17 % pour sa catégorie), valide une approche réactive dans une année marquée par un épisode de volatilité et un changement de contexte macroéconomique.

Impact

En Europe, où les taux longs sont négatifs, la pente des taux est sans surprise insuffisante dans les pays bien établis pour générer du rendement via une stratégie de “roll down”. C’est pourquoi le fonds achète des obligations de pays européens émergents, comme celle de la Roumanie, qui offre un rendement de 1,56 %, et bénéficie du soutien de la zone euro et du plan de relance européen.

Par ailleurs, le fonds exploite des pentes un peu plus raides dans les pays Anglo-saxons (30 % de l’actif net du fonds), en Australie par exemple, où la courbe des taux est contrôlée sur 3 ans, via l’achat d’une obligation à échéance 2041. Les gérants identifient également une opportunité sur la dette chinoise (11 % de l’actif).

Côté crédit, les gérants ont profité de l’écartement des spreads au début de la crise sanitaire sur les instruments Investment Grade pour se positionner sur de nouvelles émissions de crédit SANOFI et AIRBUS (2 %), en bénéficiant d’un filet de sécurité grâce aux rachats d’émissions Investment Grade par la BCE. Désormais, les opportunités sur ce segment se font rares : les spreads se sont compressés et le risque n’est plus compensé par le rendement. Le fonds ne détient donc plus de position sur la poche crédit.

Quant au “high yield”, les analystes craignent une hausse des taux de défaut au second semestre 2021, en contre coup de la crise, principalement aux Etats-Unis, ainsi qu’en Europe. Ainsi, selon les gérants, la réponse au défi de rendement obligataire se situe désormais dans le segment indexé à l’inflation, faiblement pricée par le marché. L’opportunité réside plus précisément dans une configuration d’inflation en hausse associée à un contexte de taux nominaux bas. Ce scénario est crédible : à l’inverse de 2008, où la sphère privée s’était désendettée quand la sphère publique s’endettait pour financer la sortie de crise, l’endettement du secteur privé est aujourd’hui à un niveau sain. Le secteur public n’a par ailleurs jamais autant mis la main au portefeuille pour soutenir l’économie : nous sommes dans l’acceptation de plus de déficit, et l’austérité n’a plus le vent en poupe. A moyen terme, il est donc raisonnable de penser que nous connaîtrons une croissance économique positive mais modérée, soutenue par les Etats, qui devrait tirer l’inflation sans pour autant remonter les taux, la situation économique ne le permettant pas.

Parmi les outils utilisés par les gérants pour s’exposer à une hausse des niveaux d’inflation, on trouve les swaps, où le fonds paie le taux fixe et reçoit le taux variable, ou les achats d’obligations indexées à l’inflation tout en prenant une position short sur le nominal. La poche du fonds liée aux anticipations d’inflation représente (au 18 novembre) 21 % de l’actif net.

Ligne de mire

DNCA INVEST ALPHA BONDS cherche à se frayer un chemin dans un contexte économique, et a fortiori obligataire, tumultueux. La finesse de son analyse macroéconomique est un atout, et ce fonds peut être un outil de diversification pertinent pour les allocations prudentes à équilibrées moyen terme de vos clients.

Rédigé par Manon Cosyn-Martin, Analyste Financier chez Nortia

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