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IVO Fixed Income

Trajectoire

Optimiser le rendement et la qualité de crédit d’une poche high yield”¯: voici l’ambition du fonds IVO Fixed Income. Ce nouveau fonds «”¯à découvrir”¯», géré par Roland Vigne et Michael Israel, propose une stratégie atypique sur les obligations corporate mondiales.

En effet, il cherche à identifier des opportunités de rendements élevés, s’expliquant davantage par des facteurs externes à l’entreprise, que par sa réelle capacité à assurer le service de sa dette. Sont donc privilégiés les émetteurs de qualité dans les zones géographiques offrant structurellement ou ponctuellement des rendements attractifs sur leurs dettes souveraines. La politique «”¯bonnes sociétés dans les mauvais pays”¯» est donc la ligne directrice de l’équipe de gestion.

Impact

D’une manière générale, le fonds se positionnera sur des entreprises présentant un levier d’endettement plus faible que le high yield traditionnel, évoluant dans un environnement concurrentiel favorable à leur développement et étant majoritairement exportatrices ou dollarisées. Cela induit une exposition aux obligations libellées en euro ou en dollar, entrainant une couverture presque intégrale sur le dollar pour contrôler le risque de change (exposition nette au dollar de 3,14 %). Le portefeuille ainsi composé compte 75 émetteurs, il est investi sur des obligations seniors, principalement à maturité courte (duration à 2,98), présente un rendement actuariel de 7,47 % (en euro). Il affiche une exposition forte, mais naturelle, sur les pays émergents (83,23 % de l’actif).

A titre d’exemple, il présente actuellement un biais important sur l’Argentine, à 14,98 %. Le pays reste en difficulté : la contraction de son PIB est estimée par le FMI à 3,1 % en 2019 ; néanmoins, la qualité de crédit intrinsèque des émetteurs argentins est nettement supérieure à celle d’autres émetteurs émergents (à rendements équivalents), et à plus forte raison, supérieure à celles des émetteurs high yield traditionnels des pays développés. Le fonds se positionne sur la dette de sociétés comme AES Argentina Generacion (secteur énergétique), qui pourra profiter des mesures prises récemment par le gouvernement pour étendre le réseau électrique. L’autre composante principale passe par le Brésil (réduit récemment à 10,17 % du fait de la contraction des spreads de crédit).

Côté thématique, un gros pari est effectué sur l’énergie. Ceci s’illustre par l’exposition à la dette de sociétés pétrolières comme Shelf Drilling (basée dans les Émirats Arabes Unis). La dynamique de consommation étant constante, la place de ces entreprises dans le portefeuille reste donc pertinente. Au global, le fonds conclut 2019 avec une performance de 8,07 %, prometteuse pour l’avenir.

Ligne de mire

Sur son horizon de placement de 3 ans, IVO Fixed Income a délivré une performance annualisée de 5,27 % et une volatilité de 3,63 % (vs 2,02 % et 3,12 % respectivement pour sa catégorie au 31/12/2019), se plaçant 1er de sa catégorie Quantalys sur cette période. A l’heure où l’on entend quotidiennement qu’il n’y a plus de rendement à obtenir via l’obligataire, IVO nous prouve que le risque pays, pris au travers d’obligations d’entreprises internationales, peut, au contraire, être utilisé pour cela. Nous ne pouvons que vous inciter à positionner vos clients risquophiles sur cette solution, qui est une véritable opportunité de diversification géographique et d’optimisation du rendement des poches high yield.

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