M&G Optimal Income : une année 2020 hyperactive

Trajectoire 

Dans des conditions de marché très volatiles, Richard Woolnough démontre que la gestion d’un actif net de 15 milliards d’euros n’est pas un frein à la réactivité.

Entre mars et mai, le portefeuille du fonds M&G Optimal Income, poids lourd de la gestion flexible obligataire, a ainsi subi des changements drastiques pour mieux s’adapter aux fluctuations. Alors qu’il abordait 2020 avec un portefeuille défensif et déjà très sélectif, pas moins de 1300 arbitrages ont ainsi été réalisés, afin d’effectuer deux actions clés”¯: réinvestir efficacement en mars 2020 et prendre des bénéfices à la fin du mois de mai.

La performance YTD du fonds s’établit de ce fait à +0,83 %.

Impact

Dans un 1er temps, l’équipe de gestion a su identifier des opportunités créées par la panique boursière de mars. Ils ont alors décidé d’augmenter considérablement leur exposition à des titres dont la décote leur semblait conjoncturelle et ne reflétait pas le risque réel. Ainsi, l’exposition au crédit Investment Grade est passée de 40 % à 47 % au plus haut, tandis que le crédit High Yield voyait son exposition augmenter de 9 % à 20 %, avec des biais Etats-Unis et longues maturités prononcés. Des positions courte sur CDS ont notamment été ouvertes”¯: ces dérivés permettent une exposition au crédit similaire à celle des obligations, tout en bénéficiant d’une meilleure liquidité et réactivité. La poche Crédit a ainsi été le meilleur contributeur à la performance du fonds”¯cette année avec + 3,4 % pour la poche crédit Investment Grade, + 0,7 % pour la poche crédit High Yield et + 0,8 % pour la poche de financières.

Par la suite, constatant que les valorisations ont rapidement progressé sur des niveaux élevés, portées par le soutien des politiques monétaires et budgétaires, les positions obligataires risquées ont été allégées dès la fin du mois de mai. Le gérant anticipait un soutien moindre à l’économie qui pourrait par conséquent, engendrer une vague de défauts. Le portefeuille a alors été adapté pour résister aux chocs”¯: 45 % de crédit Investment Grade, 12 % de high yield 30 % d’emprunts d’Etats très sécuritaires (Bund allemand principalement), 10 % de liquidités, et une faible sensibilité taux (duration 2,6). En parallèle, la poche Actions, plutôt axée «”¯value”¯», a également été allégée (de 5 % à 3 %), coûtant tout de même 200 points de base à la performance* 2020 du fonds.

A l’heure actuelle, la poche risquée du portefeuille adopte une approche «”¯micro”¯» afin de détecter de nouvelles opportunités. Les dégradations des notations de crédit à venir amènent en effet un nouveau moteur de performance”¯: les «”¯anges déchus”¯». Ces émetteurs, déclassés de BBB (IG) à BB (HY) par les agences de notation, voient souvent leur valorisation fortement impactée à la baisse.

C’est dans cette situation que les 60 analystes crédit de M&G Investments apportent une grande valeur ajoutée, afin d’identifier les décotes excessives et se positionner rapidement sur les «”¯étoiles montantes”¯» (émetteurs «”¯déchus”¯» qui se reclassent Investment Grade). Des entreprises telles que Ford, Renault et Kraft-Heinz ont ainsi été renforcées”¯: les analystes les jugent structurellement solides, et capables de résister à la crise avec l’appui des plans de relance.

Ligne de mire

M&G Investments a reproduit la performance de l’indice des «”¯anges déchus”¯» de 1991 à 2020”¯: + 9,11 % annualisée, contre + 5,31 % pour les émetteurs High Yield originels. En complément du cœur de portefeuille plus prudent, cette poche plus opportuniste est une source de performance différenciante.

M&G Optimal Income peut ainsi intégrer les allocations défensives de vos clients afin d’y apporter un rendement décorrélé des stratégies prudentes traditionnelles.

Rédigé par Jéremie Eliahou Ontiveros, Analyste Financier chez Nortia

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