Nicolas Lasry travaille en binôme avec Harry Wolhandler (Directeur Général Délégué et Directeur de la Gestion Actions)

Le fonds Amilton Premium Europe a mieux résisté à la forte baisse des marchés que la majorité de ses comparables (-8,21% YTD après +24,99% en 2019). Comment avez-vous manœuvré dans cette période de forte volatilité ?

Nicolas Lasry : Durant cette période inédite de crise sanitaire, marquée par une explosion de la volatilité des marchés actions, nous avons conservé l’agilité et la réactivité qui font la singularité de notre fonds.

Dès le début du mois de mars nous avons fortement allégé l’exposition du fonds à l’Italie, premier pays européen touché par le Covid-19 en vendant le distributeur de prothèses auditives Amplifon ainsi que le fabricant d’équipements hydrauliques Interpump.

Nous avons en parallèle réduit drastiquement l’exposition du fonds au secteur industriel dont le poids en portefeuille est rapidement passé de plus de 20% à 4% à la fin du mois de mars.

Nous sommes sortis totalement des secteurs directement impactés par les mesures de confinement tels que le transport aérien (IAG, Easyjet), l’aéronautique (MTU Aero Engines) et le cinéma (Kinepolis, Barco).

En parallèle de ces mouvements de vente, nous avons progressivement identifié des secteurs ou thématiques favorisés par la pandémie, à commencer par la santé. En effet, de nombreuses sociétés européennes de moyenne capitalisation sont, grâce à leurs expertises technologiques, sollicitées pour contenir cette crise sanitaire. Nous avons à ce titre investi dans les sociétés de diagnostic médical comme Biomérieux et Diasorin, qui ont rapidement développé des tests PCR et sérologiques. Nous avons également initié des positions sur les fabricants de respirateurs artificiels Getinge et Draëgerwerck dont les carnets de commandes ont explosé ces dernières semaines.

Les mesures de distanciation sociale nous sont apparues comme des vecteurs d’accélération de la digitalisation du travail et des échanges. Nous avons ainsi renforcé les sociétés qui en bénéficient comme Teamviewer (logiciel de connexion à distance à son poste de travail), Sinch (plateforme de communication), HelloFresh (livraison à domicile de kits de repas à préparer) et Just Eat Takeaway (livraison de repas à domicile).

Enfin, le confinement de plus d’un tiers de la population mondiale nous a semblé être une opportunité pour les sociétés éditrices de contenus, et nous avons donc notamment renforcé nos positions sur Stillfront (jeux vidéo) et Mediawan (séries et dessins animés).

Ces mouvements ont permis au fonds Amilton Premium Europe d’amortir la baisse des marchés au cours du mois de mars (-12,96% vs -15,63% pour son indice l’Euro Stoxx Small NR) et de capter l’essentiel du rebond du mois d’avril (+9,28% vs +9,46% pour son indice l’Euro Stoxx Small NR).

Quel est le positionnement actuel du fonds ?

Nicolas Lasry : Au cours des deux derniers mois, nous avons démultiplié les one-to-one à distance avec les sociétés de notre univers. Nous nous sommes attachés à mesurer l’impact de la crise sanitaire sur leurs activités ainsi que les réponses qu’ils y apportaient. Les sociétés de qualité que nous privilégions structurellement dans Amilton Premium Europe ont réussi à s’adapter et pourraient sortir renforcées de cette période.

Le fonds est donc majoritairement investi sur des valeurs de croissance, notamment exposées aux tendances structurelles de la digitalisation et de la préservation de l’environnement. Ces tendances sont fortes et les leaders en la matière sont rares et recherchés. Nous détenons également des sociétés dont la visibilité est forte dans les secteurs de l’immobilier résidentiel (TAG Immobilien en Allemagne), des télécoms (Iliad) et des services aux collectivités (Elia en Belgique, IREN en Italie).

Enfin, nous détenons une poche de sociétés cycliques de qualité exposées à des secteurs dont le momentum de croissance est favorable (la technologie, la gestion d’actifs) et dont les valorisations sont attractives avec des bénéfices déjà abaissés massivement pour 2020 (à l’image du fabricant de LEDs Signify). Dans les semaines à venir, et en cas de nouvelles favorables sur le front sanitaire, nous pourrions renforcer cette poche de valeurs cycliques de qualité.

Quelles sont vos perspectives sur les small et mid caps européennes ?

Nicolas Lasry : La volatilité devrait rester élevée et liée à l’évolution de l’épidémie. La découverte d’un traitement efficace ou bien la disparition progressive de l’épidémie au cours de l’été pourraient conduire à un rebond des marchés. A l’opposé, la survenue d’une deuxième vague épidémique pourrait remettre à plus tard la reprise économique.

Le soutien des Banques Centrales a été massif et immédiat. La multiplication des plans de relance, notamment en Europe, rend obsolète le dogme de l’orthodoxie budgétaire. Les bases d’un policy mix accommodant nous semblent ainsi être en place. Cela devrait, une fois la crise sanitaire terminée, relancer la croissance économique et permettre aux marchés actions européens de rebondir.

Dans cet environnement, la croissance des petites et moyennes capitalisations devrait, comme par le passé, rester plus forte que celles des grandes capitalisations. Notre classe d’actifs présente un vivier de sociétés exposées à des tendances fortes de croissance. De plus, les valorisations des petites et moyennes capitalisations restent décotées par rapport aux larges caps et au non-coté.

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