Frédéric Jeanmaire, gérant actions européennes chez Columbia Threadneedle

 

 

C’est un binôme franco-anglais qui gère la Sicav Threadneedle (Lux) Pan European Absolute Alpha lancée en 2016. Frédéric Jeanmaire et Paul Doyle, Fund Managers, avaient déjà  travaillé ensemble dans la gestion d’un fonds long-short, si bien que leur collaboration a démarré facilement dans la gestion de ce fonds.

 

Le fonds affiche +22,45% YTD avec à  fin novembre un portefeuille exposé à  39% en actions (net) et 150% en expositions brutes. A ce niveau d’exposition actions, qui a peu varié depuis le lancement en 2016, la performance cumulée sur 3 ans est de +26,8% contre +29% pour l’indice.

 

Nous avons interviewé Frédéric Jeanmaire lors d’un rendez-vous organisé par Nicolas Duperrier, European Public Relation Wholesale / Institutional et Philippe Lorent, Responsable Clientèle Distribution. 

 

H24 : En quoi se différencie le fonds Threadneedle Pan European Absolute Alpha ?

 

Frédéric Jeanmaire : C’est l’application du modèle d’évaluation stratégique de Michael Porter à  la gestion actions européennes de Threadneedle.

 

Pour mémoire, le modèle Porter institue que toute entreprise est sous l’influence de 5 forces :

 

• L’intensité de la concurrence

• Le pouvoir de négociation des fournisseurs

• Le pouvoir de négociation des clients

• La menace de nouveaux entrants

• La menace de produits de substitution

 

Nous sommes une des rares sociétés de gestion à  utiliser ce modèle. J’en veux pour preuve que les clients et prospects que nous rencontrons nous disent ne pas le voir ailleurs.

 

Ce modèle est déterminant dans notre capacité à  évaluer toute la chaîne de valeur d’une entreprise dans son univers concurrentiel.

 

 

H24 : Comment sélectionnez-vous les positions longues et short ?

 

Frédéric Jeanmaire : Notre deuxième caractéristique forte est la sélection de titres (stock picking). C’est notre meilleur savoir faire.

 

Nous sommes éclectiques sur le plan sectoriel. Ce qui nous intéresse, c’est de comprendre en détails la chaîne de valeur d’un métier. Nous voulons y déceler les entreprises fortes que nous « couvrons » par des positions courtes sur des acteurs qui s’affaiblissent.

 

• Dans le secteur du luxe, pour illustrer mon propos, nous sommes longs de LVMH. 

 

Ce groupe français maitrîse la chaîne de valeurs dans chacun de ses métiers. La croissance du secteur est tirée par la globalisation, l’enrichissement des pays émergents, les dépenses des voyageurs et notamment dans les aéroports.

 

Il se trouve que le commerce hors douane (duty free) partage précisément des tendances de fond avec le secteur du luxe. En revanche, ce secteur s’est fragilisé depuis plusieurs années, sous la pression des managements des groupes aéroportuaires, souvent cotés, qui les hébergent. Ces propriétaires de zone de chalandise hors douane ont inversé le rapport de forces en leur faveur, réalisant qu’ils disposent de surfaces restreintes très convoitées par les marques internationales.

 

Concrètement, nous estimons que la position : Longue sur LVMH / Short sur une valeur liée au commerce hors douane (non communiquée), se révélera particulièrement payante en cas de ralentissement économique. Le géant du luxe résistera mieux grâce à  son modèle économique.

 

• Dans les services financiers, le fonds est actuellement Long Amundi / Short sur une plateforme internationale de distribution d’asset management.

 

Amundi parvient à  collecter régulièrement, y compris dans les phases de marchés difficiles. Il bénéficie de flux d’épargne réguliers grâce à  son partenariat avec Unicredito.
Dans la chaîne de valeur du secteur de la gestion d’actifs, les modèles de plateforme subissent en revanche des pressions sur les marges plus fortes à  cause de la concurrence devenue exacerbée.

 

• Les opérateurs de tours de télécommunication, comme l’espagnol Cellnex que nous avons en portefeuille, partagent des dynamiques communes avec l’immobilier commercial et d’entreprise. Ce sont des métiers à  durations longue, liés à  la localisation de leurs actifs et tirés par la consommation et les entreprises. 

 

L’exploitation de tours de télécommunication place Cellnex dans une situation exceptionnelle : le loyer versé est une petite dépense, relativement aux Capex des opérateurs télécom qui sont leurs clients, mais le service procuré revêt une importance absolument stratégique. Pas question de coupures, et exigences de qualité pour la voix et les données. Elles bénéficient de contrats de long terme parfois jusqu’à  20 ans.

 

L’immobilier commercial en revanche est en proie à  un remodelage de fond tant les centres commerciaux sont en perte de vitesse, à  l‘instar de « l’Amazonisation » du commerce aux Etats-Unis. Nous avons donc couvert Cellnex par une vente à  découvert sur un groupe immobilier international exposé au commerce.

 

 

H24 : La valorisation est fondamentale mais sa prise en compte par les marchés varie dans le temps...

 

Frédéric Jeanmaire : Paul Doyle et moi-même laissons de côté le market timing ce qui explique la relative stabilité de l’exposition nette en actions depuis le lancement.

 

En revanche, nous essayons d’apprécier ce qui est le plus déterminant pour les investisseurs à  une période donnée. Ainsi, au T4 2018, le tri s’est opéré entre les entreprises au modèle d’affaires solide et les autres. Ces dernières étaient vendues souvent sans autre considération.

 

Au cours du T3-2019, c’est la valorisation qui est devenue critique. Notre portefeuille s’est ainsi adapté, en visant, dans la partie longue du portefeuille, des sociétés génératrices de cash flows assis sur une croissance organique. Nous visons des performances à  doubles chiffres. Nous évitons les sociétés Internet, peu génératrices de cash flows. Nous évitons aussi les titres d’hyper croissance, qui sont très beaux mais très (trop) chers, tout comme les profils de turnaround.

 

 

H24 : Comment décririez-vous la construction de portefeuille ?

 

Frédéric Jeanmaire : Notre objectif est d’acquérir sur la partie longue des titres GARP (Growth at a reasonable Price).

 

Sur la partie courte, nous recherchons des « anges déchus », pas des sociétés en risque faillite ou en grandes difficultés financières. Nous n’intervenons que sur des titres à  liquidité élevée, capitalisant plus de 5 Milliards €.

 

Nous ne vendons pas à  découvert des titres dont le coût d’emprunt dépasse 5% Ce sont le plus souvent des titres dont le dividende approche 5%, ce qui met le vendeur short à  -10% dès le 1er janvier ! Nous ne voulons pas avoir à  franchir de tels obstacles.

 

Nous avons paramétré le portefeuille pour conserver la même discipline :

 

• 6-10% de volatilité cible

• 80-120 positions

• 0-50% en exposition nette

• 80-180% en exposition brute

• 5% maximum sur un titre long

• 2% maximum sur un titre court

 

Nous conjuguons trois stratégies en gardant une flexibilité totale sur leurs poids respectifs dans le portefeuille : des positions long only et short only, toutes deux à  vocation de performance positive, et des pair trades.

 

 

H24 : Vous arrive-t-il de vendre à  découvert les indices ?

 

Frédéric Jeanmaire : Nous le faisons assez peu, notamment à  cause de la composition même des indices.

 

Songez que la vente à  découvert de l’Euro Stoxx revient à  être short de LVMH (alors que nous sommes longs), de sociétés pétrolières (sur lesquels nous n’avons pas de vue fixe à  cause de l’imprévisibilité des cours du baril) et quelques grandes banques européennes dont BNP Paribas.

 

 

H24 : Pourquoi investir avec Threadneedle ?

 

Frédéric Jeanmaire : 

 

• Des moyens importants : La gestion en actions Européennes représente 41 milliards € gérés par une équipe stable de 24 personnes.

• Des outils originaux qui renforcent notre qualité de gestion. 

 

Ainsi par exemple, c’est grâce à  l’audit interne de gestion mis en place chez Threadneedle depuis 5 ans, que chaque gérant et chaque équipe connaît ses forces et ses faiblesses. L’équipe spécialisée fait un travail de détail considérable. Elle a in fine montré que la plus forte compétence de Paul Doyle et moi-même est la sélection de titres. A long terme, 70% de notre performance proviennent de la sélection de titres, 10% du Momentum, 10% du Style et 10% de facteurs divers. En revanche, l’équipe d’audit nous suggère de passer moins de temps sur le market timing car nos résultats sont nettement moins intéressants.

 

Cette transparence interne nous rend un grand service : nous nous concentrons sur nos forces et nous les cultivons. 

 

C’est peut-être aussi un atout pour nos clients qui comprennent mieux encore la valeur de ce qu’ils acquièrent.
 

 

 

H24 : Pour en savoir plus sur Threadneedle Pan European Absolute Alpha et les fonds Columbia Threadneedle, cliquez ici.

 

 

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