Une dichotomie entre les investisseurs actions et obligataires

Premier constat : les marchés actions US se sont très bien portés en ce début d’année, le Nasdaq gagne +22% pendant que le S&P 500 grimpe de +8%. En revanche, cela ne reflète pas le marché actions global. Ainsi, Olivier Govaerts (membre de l’équipe de gestion Pictet AM) souligne que la performance du S&P 500 provient de 8 titres, tandis que les 492 autres ont une contribution moyenne neutre.

Les résultats des entreprises sont encore relativement résilients, les vagues de publications récentes ont donné un nouveau souffle aux actions. Cependant, Adrien De Susanne d’Epinay (membre de l’équipe de gestion Pictet AM) insiste sur le fait que ces résultats positifs découlent de l’année dernière, et qu’ils ne devraient pas les retrouver sur la seconde partie de l’année. Ainsi, il attribue cet enthousiasme du marché actions aux entreprises cycliques toujours en train de remplir les commandes passées l’an dernier. Quant à l’indice de volatilité du marché US (VIX), il est au plus bas depuis 18 mois, démontrant que le marché actions US n’est pas particulièrement inquiet et estime correctement intégrer les scénarios (cette volatilité basse serait causée par les injections de liquidités de la FED, plus de 500 milliards pour les banques qui ont eu pour effet l’annulation des tentatives de resserrements monétaires).

Du côté obligataire, à l’inverse, nous assistons à des vents de panique. Alors que la FED augmente ses taux directeurs à 5.25%, les taux court terme US (dette souveraine à échéance décembre 2023) s’échangent jusqu’à 75bps plus bas. Les acteurs du marché obligataire anticipent donc soit une récession imminente, soit un événement majeur qui forcerait la FED à revoir ses taux alors même que cette dernière a clairement réaffirmé son intention de maintenir les taux sur un plateau, a minima pour le court terme (jusqu’à la fin de l’année).

Point sur les banques régionales US

Les banques régionales américaines continuent à souffrir de la fuite des dépôts. Ces fuites peuvent être expliquées par la différence de rémunération entre les comptes épargnes et les fonds de marché monétaire (qui peuvent rémunérer jusqu’à 5% aux US), mais aussi par la perte de confiance et la peur de propagation. Quand la valeur action d’une banque chute de -75% en quelques semaines (à l’instar de PacWest Bancorp), la crainte du particulier est compréhensible, naturellement accompagnée par le désir de sécurité qu’offre Chase, Bank Of America, Citi ou encore Wells Fargo. 

D’après le gérant, « l’impact de cette faillite bancaire sur l’économie réelle ne s’est pas encore fait sentir ». Ainsi, il s’attend à un durcissement d’octroi du crédit (« credit crunch ») dans les mois à venir car les banques régionales assurent plus d’un tiers des prêts aux entreprises américaines. Un ralentissement économique serait donc inévitable.

Positionnement de Pictet TR-Atlas

Les gérants du fonds se positionnent sur :

• Les sociétés avec un fort niveau de « pricing power » qui bénéficient de l’inflation en répercutant la hausse des prix sur le consommateur à l’instar de Nestlé ou Colgate qui ont augmenté leurs prix d’environ +10% sans perte significative de volume.

• L’IA qui serait « la plus grande percée » depuis l’iPhone, justifiant leur exposition aux géants Microsoft, TSMC et Alphabet. Selon les gérants, Alphabet qui investit dans l’IA depuis très longtemps serait le prochain à profiter pleinement de l’enthousiasme autour du secteur, le marché le sous-estimerait même. Ils s’attendent donc à un rattrapage dès les premières annonces positives.

• L’aéronautique qui devrait continuer sa remontée à la suite des difficultés rencontrées durant le COVID (cette performance proviendra d’un rattrapage des pertes occasionnées par le COVID, rendant sa performance décorrélée du marché d’après le gérant). Ils misent sur Airbus et Safran pour en profiter.

Géographiquement, les gérants ont de l’appétit pour la Chine par le biais des deux mastodontes Alibaba et Tencent. Contrairement au reste du monde, les indicateurs avancés sont plutôt positifs, les entreprises ont de bons résultats et la politique monétaire est plus accommodante que dans les économies occidentales. Ce climat économique positif devrait ainsi permettre aux entreprises chinoises de prospérer sur le reste de l’année. 

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