Obligataire : Swiss Life Asset Managers privilégie le court terme et le High Yield à échéance malgré la hausse des taux

La guerre en Iran a aplati la courbe des taux

Le point de départ est la guerre en Iran, déclenchée en mars. Edouard Faure en rappelle la mécanique : le prix de l'énergie a grimpé, l'inflation est repartie, puis la BCE a relevé ses taux directeurs à deux reprises, en juin et en septembre. La courbe s'est aplatie : l'écart entre le 2 ans et le 10 ans allemands est passé de 73 à 38 points de base depuis le début de l'année.

« Aujourd'hui la partie courte de la courbe offre des rendements qui sont extrêmement intéressants », souligne Edouard Faure.

Le contraste est net avec la France. L'OAT 10 ans a frôlé les 5% mi-octobre, sur fond de craintes budgétaires et d'incertitude présidentielle. La prime de risque face au Bund atteint 160 points de base, un record selon l'intervenant, contre 80 au moment de la dissolution de l'Assemblée nationale. Les fonds présentés n'ont aucun taux souverain : ils sont exposés à des sociétés implantées en France, pas à l'État.

« C'est pas parce que l'État français va mal que les sociétés dans lesquelles on investit vont mal », rappelle Edouard Faure. Il y voit même une opportunité, dès lors que l'analyse écarte le risque de faillite.

Primes basses, rendements hauts, pas de spirale

Côté crédit, les primes de risque ont bondi en mars avant de revenir à leur niveau d'avant-guerre, voire en dessous, avec une légère inflexion récente. Edouard Faure l'attribue à des fondamentaux solides et à des taux de défaut anticipés faibles. Les rendements atteignent près de 4% sur l'Investment Grade court en euros et près de 6,5% sur le High Yield euro.

Deux scénarios écarteraient franchement les primes : une hausse continue des taux ou une récession. La gestion n'en retient aucun. Le marché anticipe trois hausses de la BCE d'ici un an, alors que Swiss Life Asset Managers table sur des hausses très limitées, car l'inflation vient d'un choc d'offre, sans spirale prix-salaires.

« La Banque centrale européenne pourra augmenter les taux autant qu'elle veut », explique Edouard Faure, mais cela ne fera pas baisser le prix de l'énergie.

Trois fonds Investment Grade en découlent. Swiss Life Funds (F) Bond ESG 6M (100% Investment Grade, SRI 1, rendement net de 2,39%) sert de support d'attente, notamment en assurance vie pour augmenter la part en unités de compte sans perdre le bonus du fonds en euros, précise Charles Bartoli. Swiss Life Bond 12 M, qui peut détenir jusqu'à 20% de High Yield (environ 7% aujourd'hui), est selon Edouard Faure le mieux placé de la gamme pour une normalisation des taux courts : le gain viendrait de la valeur liquidative, pas du portage. Swiss Life Funds (F) Green Bonds Impact (article 9) complète l'ensemble.

High Yield 2032 : regarder le rendement au pire

Dernier né de la gamme, SLF (F) Opportunité High Yield 2032 a été lancé en mars, quand les rendements sont redevenus attractifs. Swiss Life Asset Managers n'a lancé que neuf fonds à échéance depuis 2012 et s'en est abstenu fin 2025, jugeant les rendements insuffisants. Le fonds reste ouvert aux souscriptions et aux rachats jusqu'à l'échéance, vise une notation moyenne B+, investit en Europe et aux États-Unis avec couverture du change, et exclut les dettes financières subordonnées, l'énergie et les émergents. Il compte 123 émetteurs, et aucun ne pèse jamais beaucoup plus de 2% du portefeuille.

Le rendement au pire s'élève à 5,33%, net de frais de gestion et de coût de couverture, contre 5,52% à maturité. Ces chiffres ne tiennent pas compte d'éventuels défauts. « Toujours bien regarder le rendement au pire », insiste Edouard Faure.

Il détaille aussi sa méthode : les ventes réalisées à un prix équivalent à celui d'un défaut comptent comme des défauts, ce qui donne au plus 0,6% par an pour le fonds à échéance le plus touché. « Une société de gestion qui vous dit qu'elle a jamais eu de défaut sur ses fonds échéance, c'est faux », avertit-il.

Pour entrer, il recommande de fractionner : sur 100, placer 50 sur le fonds à échéance et garder 50 en fonds d'attente, pour saisir un éventuel meilleur point d'entrée. « Morceler vos investissements, je pense que c'est le point clé », résume-t-il. Ces rendements sont nets de frais de gestion mais bruts de frais de contrat, rappelle Charles Bartoli. Dans son message de suivi, Swiss Life Asset Managers indique par ailleurs que le référencement des quatre fonds s'élargit auprès de ses partenaires assureurs.