Christophe Foliot (Co-directeur des gestions actions) & Valérie Guelfi (Gérante actions internationales)

Edmond de Rothschild US Value (+15,58% YTD) est un fonds investi sur des valeurs décotées. Il opère principalement sur des grandes capitalisations en Amérique du Nord. Christophe Foliot – gérant principal du fonds – est accompagné de Valérie Guelfi gérante actions internationales. Au cours de leur conférence trimestrielle, ils ont mis en évidence quelques inquiétudes concernant la dynamique des marchés américains et le positionnement de leur fonds dans un tel environnement.

Vers un essoufflement de la croissance économique américaine ?

• Les Etats-Unis connaissent la croissance la plus longue de leur l’histoire. En effet, on vient de passer le 39ème trimestre consécutif de croissance économique. L’évolution du PIB est proche de +22% depuis la dernière récession.

• De plus le taux de chômage est historiquement bas et les salaires augmentent de 3% par an. Les dépenses de consommation, quant à elles, continuent de croitre.

Cependant :

• En l’absence de surchauffe durant toute cette période, le cycle de croissance est relativement faible par rapport aux précédents.

• Les anticipations d’inflation sont revues à la baisse.

• Les dépenses d’investissement des entreprises américaines sont « en phase de compression ». 

• Ainsi, pour les prochains trimestres, les gérants tablent sur une croissance économique plus faible.

« Des écarts sectoriels gigantesques »

• Les performances sont impressionnantes sur le 1er semestre. Le S&P 500 enregistre une performance de 17,5% - avec le secteur des technologies qui a bondi de 30%. La consommation discrétionnaire surperforme également les marchés. 

• Les valeurs cycliques connaissent une sous-performance par rapport au reste du marché : « on arrive à des niveaux historiquement bas dans le secteur des énergies. » ajoute Christophe Foliot, alors même que le pétrole a rebondi de +30% au cours cette année.

• Le gérant observe que le style de gestion « value » traverse une période de sous-performance historique. La value sous-performe face à la gestion Growth depuis maintenant près de 10 ans, sans discontinuité.

Une croissance bénéficiaire qui navigue en eaux troubles

Les estimations de bénéfice des sociétés sont en proie à des révisions à la baisse depuis le début de l’année. Pour le 3ème trimestre, les perspectives de bénéfices des valeurs cycliques - et en particulier les semi-conducteurs, énergies et matières premières - sont largement révisées à la baisse. Valérie Guelfi ajoute « qu’on s’attend à ce qu’il y en est d’autres pour fin 2019 - et même pour 2020 ».

Positionnement du portefeuille d’Edmond de Rothschild US Value

Les gérants ont pour objectif de :

• Sélectionner des valeurs décotées par rapport à leur secteur ou au marché, avec un potentiel significatif de revalorisation 

• Bâtir un portefeuille concentré qui reflète leurs convictions d’investissement

Par ailleurs...

• Le portefeuille est très concentré sur les secteurs de la santé, de l’énergie et des télécoms. Cela représente environ 60% du portefeuille. Les télécoms occupent la part la plus importante. Cette répartition est la résultante d’un niveau de valorisation que les gérants jugent intéressante.

• Le fonds est peu exposé aux valeurs technologiques malgré leur performance significative. Les valorisations sont jugées trop élevées. 

• Les gérants ont de fortes convictions pour le secteur de l’énergie : « on y trouve des valeurs à fort potentiel de performance ». Cependant il a fortement pénalisé la performance du fonds.

• Les annonces de la FED sur la prudence puis sur la baisse des taux ont accentué la sous performance du style value. 

• La fin du mois de juin s’est bien déroulée. Elle a fortement été impactée par la hausse d’une partie des valeurs d’énergie.

Les marchés américains continuent d’enregistrer des records qui masquent des niveaux de dispersion historiques. Les attentes des investisseurs sont de plus en plus fortes alors même que le niveau d’aversion au risque est paradoxalement très élevé. Les craintes de récession n’y sont pas étrangères. « Le niveau de cash et de positionnement est extrêmement prudent » conclut Christophe Foliot.

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