«Un jubilé est la célébration d’un cycle de cinquante années. On connaît moins l’origine du terme. Au chapitre 25 du Lévitique, le troisième livre de la Torah (le Pentateuque dans la tradition vétérotestamentaire), il est spécifié les usages à suivre en matière d’endettement. L’année qui suit sept fois sept années (donc, la cinquantième année), les dettes sont annulées et les actifs engagés sont rendus à leur propriétaire initial : c’est l’année du jubilé.

2012 sera donc l’année du jubilé grec. Ce n’est pas exactement une surprise, d’autant que la réduction n’est pas suffisante : environ 100 milliards pour un total de 350 milliards. L’endettement grec atteint maintenant environ 100% du PIB. C’est mieux, mais c’est encore beaucoup.

Si le sens originel du jubilé peut être rattaché à une tradition si ancienne, c’est peut-être que l’activité économique porte en elle cette nécessité : les cycles de création de richesse et d’endettement sont à peu près immuables et demandent in fine les mêmes solutions.

L’accumulation de richesse chez les uns soutient la formation d’un stock de capital qui recherche un support d’investissement. La dette des autres est ce support d’investissement, vendu comme garanti à son détenteur mais qui, finalement, n’engage que celui qui l’achète. C’est là le vrai sens du jubilé grec : la réalisation par les porteurs de dettes que la certitude, en matière d’épargne, n’existe pas.

Si l’abandon unilatéral des obligations contractuelles grecques est une des caractéristiques de la situation actuelle, il faut rappeler que les méthodes inventées au cours des siècles pour faciliter la spoliation des épargnants étonnent par leur diversité. Sait-on, par exemple, que l’article 1333 du Code Civil napoléonien, qui valide l’utilisation des tailles pour régler les transactions commerciales contractuelles (et notoirement, la dette d’Etat), n’a jamais été aboli ? Qu’est ce qu’une taille ? Une simple baguette de noisetier, griffée et fendue en deux, dont une moitié reste entre les mains du débiteur et l’autre est remise au créditeur en place du paiement qui lui est dû – ledit paiement étant remis aux calendes grecques (si l’on peut dire), au moment où les deux moitiés identiquement griffées seront réunies.

Cet « actif » peut être entre temps utilisé par le créditeur pour régler ses propres factures, à charge pour lui de convaincre ses contreparties de la probabilité du paiement potentiel par le débiteur originel. Cette méthode de règlement, dont l’origine remonte à l’époque médiévale, est encore couramment exploitée au XIXème siècle : la banque d’Angleterre sera capitalisée en tailles !

Naturellement, nous vivons dans un monde moderne : plus besoin de recourir aux tailles de noisetier. Nous avons, dans de précédents éditos, relaté comment la BCE est entrée dans une phase d’impression massive d’euros. Cette transformation radicale déprécie durablement la valeur future de l’euro. C’est, au fond, le jubilé de toute l’Europe que l’on prépare, grâce à la politique monétaire libératoire désormais pratiquée par la BCE.

Quelle en est la conséquence pour l’épargnant ? Une épargne accumulée est un acte de consommation retardé, souvent sur une échéance longue. Le pouvoir d’achat de cette épargne est affecté par une longue liste d’aléas dont nous venons de citer quelques exemples. La clé est d’investir dans des actifs qui ont une probabilité plus forte de constituer une monnaie d’échange acceptable à l’horizon du temps utile de l’épargnant. Une dette d’Etat, libellée en euro, est une monnaie d’échange dont la valeur future est la plus certainement grevée par la politique monétaire actuelle.

D’où le concept d’actif réel : un actif réel, c’est un actif dont la valeur future ne dépend pas de la monnaie dans laquelle il se trouve valorisé aujourd’hui. Un actif immobilier résidentiel, par exemple, pourra toujours loger quelqu’un, et peu importe si au moment de réaliser son avoir, l’épargnant se voit payé en euros, en drachmes ou en tailles de noisetier : un appartement vaudra toujours une certaine quantité de travail, calculée dans l’unité de compte qui prévaudra au moment de la réalisation. L’autre grand actif réel, c’est naturellement le marché des actions, qui capture la réalisation d’une activité économique indépendamment de l’unité de compte dans laquelle on la libelle» François BARTHÉLÉMY, Directeur Général de Primonial AM.

Source : Primonial AM