La vigueur et la rapidité de la reprise ont défié toutes les prévisions, les économies renouant quasiment avec leurs niveaux pré-covid. Cependant, la question qui se pose aujourd’hui est celle de la soutenabilité, nous explique François-Xavier Chauchat : « la soutenabilité sur la croissance, les valorisations, mais aussi les thématiques ». D’aucuns évoquent la théorie de la dérivée seconde : « frôle-t-elle son point maximum ? Point d’inflexion ? Est-ce qu’on rentre dans cette phase de vulnérabilité ? ». Face à cette interrogation, le stratégiste nous invite à prendre un peu de hauteur. 

D’un côté, nous avons la mise en avant de ce nouveau paradigme du « plus et mieux » des autorités publiques et monétaires, de l’autre, ce nouveau modus operandi n’est-il pas irréaliste ? Concrètement, les gouvernements et les banques centrales allient leurs forces pour stimuler un nouveau « super-cycle » de croissance et d’expansion, tout en aspirant à un monde meilleur, plus inclusif (pilier social) et respectueux de l’environnement. Mais en réalité, une croissance aussi forte est-elle en concordance avec les objectifs climatiques posés ? « La social-démocratie, c’est le discours officiel, mais il y a encore beaucoup de contradictions ». Il faut donc être vigilant et faire attention à la gouvernance des entreprises. 

François-Xavier Chauchat voit, en revanche, 3 relais qui continueront à stimuler la croissance, mais « à un rythme de croisière » nous dit-il : 

• Premièrement, il estime que l’inflation est dominée par des catalyseurs de court-terme qui auront tendance à se résorber à mesure que l’économie se normalise. Cela devrait avoir un impact positif sur les résultats des entreprises (diminution des goulots d’étranglement, normalisation des coûts de production…). 

• Deuxièmement, la vaccination qui bat son plein aux Etats-Unis, également (même si tardivement) prise en main en Europe, se généralise de plus en plus dans les pays émergents, notamment en Asie… « et bientôt en Afrique, on espère ? ». Des inquiétudes sur les mutations ? notamment la virulence du variant delta ? La stratégiste voit le verre à moitié plein : « les vaccins sont plus forts que les variants » nous dit-il. 

• Troisième relais : l’épargne des ménages qui devrait se déverser dans les économies. Aux US, 90% des revenus sont en épargne liquide, le taux d’endettement du citoyen américain est à son plus bas depuis les années 90 : « une situation financière exceptionnelle » selon l’économiste. Ceci devrait soutenir la consommation et donc la croissance pour au moins les deux années à venir.

Enfin, les connivences monétaires et budgétaires militent pour une sorte de « reflation verte » tout en visant « une moindre entropie dans nos systèmes économiques ». Autrement dit, écologie et économie ne sont pas antinomiques : la transition climatique est un levier de croissance. En Europe, les sommes mobilisées sont colossales (plus de 120 mds d’investissements chaque année à horizon 2026). Les Etats-Unis incarnent également de plus en plus ces principes « socio-démocrates » (plan Biden additionnel de 1000 mds $ dans les infrastructures) visant soutenabilité et inclusion sociale. « La Fed elle-même est devenue socio-démocrate » réitère le stratégiste, qui nous explique que l’autorité fédérale vise maintenant « une diffusion plus large de cette impulsion monétaire et budgétaire » vers les catégories sociales les moins favorisées.

Ceci étant, la réussite de la communication des banques centrales est clé : « le but est de ré-ancrer les anticipations d’inflation à leurs niveaux d’avant », mais encore faut-il que ces programmes dits keynésiens réussissent et induisent cette hausse des taux progressive escomptée. Ceci a une implication radicale pour l’allocation d’actifs, « dans un contexte où tout est déjà extrêmement cher, surtout l’immobilier, sans parler de l’obligataire » : on ne doit tout simplement pas avoir d’obligations si on croit en la reflation, résume le stratégiste. Certes, les actions sont elles aussi richement valorisées mais sont plus attractives en relatif (environnement taux zéro) et devraient mieux résister à une hausse des taux graduelle qui accompagnerait une légère surchauffe. 

Dorval Global Convictions Patrimoine traduit ce scénario macroéconomique dans des thématiques (aussi bien séculaires que cycliques), tout en fuyant (au mieux) l’obligataire : le rétablissement des sociétés mises à mal par le covid (tourisme, banques, loisirs…), la transition climatique pour profiter des plans de relance, et l’ESG plus globalement comme pilier de gestion des risques. 

Tout en étant SRRI3 (volatilité max de 5% et donc 30% max actions), la gestion capitalise sur ce thème de « reflation verte » en prenant tout de même quelques paris opportunistes sur la partie obligataire. « Nous passons autant de temps à réfléchir à comment générer de la performance que nous en dédions à la gestion des risques » : une approche donc patrimoniale visant un rendement de 3% avec un minimum de volatilité. 

Pour en savoir plus sur les fonds Dorval AM, cliquez ici.

Articlé rédigé par H24 Finance. Tous droits réservés.